天风海外：港股通新标的或增20只 阿里纳入指日可待

心动、飞鹤、保利物业、雅生活服务等均榜上有名；阿里纳入指日可待

新港股通名单初定，预计应有20只可以纳入

恒生指数公司2月21日收盘后公布了半年度恒生综合指数（HSCI）成分股检讨结果，对应恒生综指和港股通结果都将于3月9日生效。通过本次恒生综合指数的检讨结果，我们可以初步锁定港股通调入调出的名单。我们预计有20只标的应能给纳入本次港股通名单：

1）11只同时纳入恒生港股通指数和恒生综合指数：中国飞鹤（6186.HK）、滔搏（6110.HK）、新力控股集团（2103.HK）、宝新金融（1282.HK）、雅生活服务（3319.HK）、美东汽车（1268.HK）、中手游（0302.HK）、维亚生物（1873.HK）、盛业资本（6069.HK）、天工国际（0826.HK）和爱康医疗（1789.HK）。

2）9只纳入恒生综合指数且12个月平均流通市值大于50亿港元：JS环球生活（1691.HK）、维达国际（3331.HK）、九兴控股（1836.HK）、首长国际（0697.HK）、周生生（0116.HK）、心动公司（2400.HK）、四海国际（0120.HK）、鹰普精密（1286.HK）和保利物业（6049.HK）。

对比我们1月5日的预测报告，盛业资本（6069.HK）因在19年10月刚从港股创业板转至主板，所以我们预测遗漏。

调出名单预计有18只，包括调出恒生综指和市值低于50亿港元

调出方面，我们预计有18只标的可能会调出本次港股通名单：

1）8只调出恒生综合指数：远大医药（0512.HK）、神州租车（0699.HK）、有才天下猎聘（6100.HK）、晶苑国际（2232.HK）、江西银行（1916.HK）、澳门励骏（1680.HK）、电视广播（0511.HK）和中国天然气（0931.HK）。

2）10只2019年12个月平均流通市值低于50亿港股通市值门槛：天津港发展（3382.HK）、佐丹奴国际（0709.HK）、通达集团（0698.HK）、中信资源（1205.HK）、中广核新能源（1811.HK）、51信用卡（2051.HK）、汇付天下（1806.HK）、蓝鼎国际（0582.HK）、康臣药业（1681.HK）和慧聪集团（2280.HK）。

港股通仍是南下资金主要投资渠道，阿里进港股通应为时代所趋

我们一直强调南下资金力量的加强会继续加持部分内地龙头企业和热门板块，此前报告建议关注消费板块、物业管理板块、游戏股等。我们此次预测可纳入本次港股通名单的20家公司中，也以爱康医疗、心动公司、保利物业、维达国际、雅生活服务、中国飞鹤、JS环球生活等录得领先涨幅。

至于针对阿里日后能否纳入港股通，我们维持去年11月底阿里在香港IPO时候我们的报告观点，在最乐观情况下，阿里或能在IPO后六个月，即2020年6月左右被纳入港股通。这是单纯基于阿里为“同股不同权”的纳入规则，即类似美团、小米的情况。但鉴于阿里同为“第二上市”，目前港股通纳入规则里并没有明文规定这类股票的纳入细节。我们认为仍须内地监管机构做出指导，所以或有一定变数。但我们认为阿里上市以来示范效应明显，面向更加熟悉公司业务的“本土市场”和内地资金，进入港股通也为时代所趋，指日可待。

近期市场受到疫情影响，香港政府于14日盘后宣布疫情补贴和援助政策，发放不少于250亿港元，共涉及21个项目。我们认为此举或对港股后续发展注入强心针。2003年疫情期间，恒指最多跌接近15%。香港政府在当年的4月23日宣布推出8项救市措施，总金额118亿港元。伴随政策利好和疫情见顶，恒指从2003年4月25日开始触底反弹达50%。我们此前在1月29日的报告表示，疫情或在二月中旬出现拐点。南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，伴随着香港政府的援助措施，应会对情绪面进一步修复。

风险提示：国内经济不景气，海外风险加大等。

1． 恒生综指与港股通的关系：恒生综指中平均市值高于50亿港元的普通股票可被纳入港股通

目前港股通调整规则为：（1）大多数恒生综合大型指数成分股；（2）大多数恒生综合中型指数成分股；（3）恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截止日前12个月港股平均流通市值不低于50亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；（4）A+H股上市公司在联交所上市的H股。我们在过去的港股通入选报告中曾多次强调，由于港股通调整是依据恒生综合指数（HSCI，恒生大中小指的综合指数）的纳入标准而变化的，也就是：恒生综指先调，港股通后变。

依据上述原则，港股通调整规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元的恒生综指中的普通股票。按目前规定，已在恒生综指中的REITs、外国公司（包括金界、普拉达、俄铝等）、合订证券尚不能被纳入港股通。随着上交所、深交所于19年10月18日起修订港股通业务实施办法，小米和美团为代表的同股不同权公司已可纳入港股通，并于19年10月28日起生效。

而阿里我们在此前报告中讨论过，19年11月27日由于符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求而被纳入恒生综指，并于19年12月9日生效。基于此前提，我们认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。但由于阿里“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。

此外值得注意的是，还有一些情形是不能被纳入港股通中：（1）A+H股在上交所和深交所的企业中，A股企业被实施风险警示、被暂停上市或退市整理期的企业；（2）在香港交易所中，以非港元报价交易的股票；（3）交易所规定的其它特殊情形的股票。

1.1． 恒生综指每半年“大检”一次，配合快速准入制度

恒生公司每半年定期对恒生综合指数和大中小指数进行检讨，检讨数据截止日期为每年的六月底及十二月底，检讨时间为一年。鉴于本次的评估期（从19年1月1日-19年12月31日）已到期。

检讨名单一般在截止日后八周内完成，并在3/9月第一个周五盘后的首个交易日，可在港股通体系下交易。本次调整，恒生综指的正式检讨名单在2020年2月21日公布，并会在3月9日正式生效，对应的港股通名单也将会在3月9日调整生效。

除了每半年一次的大检外，恒生综指针对大型上市公司也给予两种快速准入制度：

1）季度快速准入：若证券于每年的第一季或第三季上市，并符合纳入恒生大型指数、恒生中型指数的市值条件（市值具体要求请见1.2.2），该证券将会分别在六月或十二月的第一个周五作为定期指数调整日被纳入恒生综合指数，并在第二个交易日生效。例如猫眼娱乐（1896.HK）在2019年2月8日上市，市值满足大型股和中型股的要求，因此该公司在2019年6月17日（周一）被正式调入恒生综指和港股通。

2）特别快速准入：若新上市证券在第一个交易日收市后之总市值排名位列恒生综合指数现有的成份股前10%（以成份股数目计算），该证券将会于定期检讨之间被纳入恒生综合指数及其分类指数中。这种快速准入通常在新股上市后的第10个交易日收市后执行。例如邮储银行（1658.HK）在16年9月28日上市，上市市值3300亿港元并满足市值要求，被纳入恒生综指和大型股指数，并在16年10月13日同时调入恒生综指和港股通。最近一例可参考百威亚太（1876.HK），于19年9月30日上市，满足市值要求并于19年10月16日同时调入恒生综指和港股通。而阿里则由于香港股份与美股ADS完全可转换，部分转换后在香港注册股份对应市值达到9170亿港元，也满足市值要求而在19年12月9日被纳入恒生综合指数。

1.2． 恒生综指三大标准：1）选股标准；2）市值标准；3）流动性标准

恒生综指三大标准中，市值和流动性的标准主要建立在特定选股范围内进行筛选，而特定选股范围并不是全部港股，而是需要经过剔除一些不满足标准的股票。因此选股范围的变化，也会一定程度影响市值和流动性的筛选标准。

1.2.1． 选股标准：五大选股准则

目前恒生综指有五大选股准则：1）主板上市的普通股票；2）主板上市的REITs；3）主板第一上市的外国公司；4）主板上市的合订证券（-SS）；5）主板上市的同股不同权的大中华公司（-W）。

2018年5月恒指公司宣布在港股的第一上市外国公司、合订证券、同股不同权公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，18Q3执行后纳入如俄铝、普拉达、港灯-SS、小米和美团等公司。目前内地交易所仅批准了同股不同权架构公司（美团、小米）可纳入港股通。而恒生指数中的在港第一上市外国公司、合订证券及REITs，尚无法入选港股通。因此目前恒生综指中能够入选港股通的只有主板上市的普通股票，而金界控股、普拉达和俄铝等外国公司不能进入港股通。

此外不符合上述条件的公司，则暂不被纳入恒生综指特定选股范围，包括：1）主板上市的非盈利医药公司（-B），如歌礼制药-B（1672.HK）等；2）股权高度集中的公司（具体名单可以登录香港证券及期货事务监察委员会公布的股权高度集中名单查找）；3）审核日期内停盘公司；4）其他不符合选股要求的公司。

外国公司主要指注册地以及主要业务地点于大中华地区以外的公司，判定一家公司的业务是否以大中华为重心的考虑因素包括：1）公司在何地注册成立；2）公司的历史；3）公司的总部位于何地；4）公司的中央管理及控制所在地；5）公司的主要业务营运及资产所在地；6）公司主要管理人员及控股股东的国籍或居住国家。例如，金界控股（3918.HK）由于公司总部及主要业务在柬埔寨，因此为主板第一上市的外国公司，虽然在2018年10月被纳入到恒生综指中，但因外国公司无法进入港股通中。相反，太阳城集团（1383.HK）虽博彩业务主要在亚太地区，但总部设在香港，并在澳门拥有旅行社业务、同时在内地拥有物业资产，所以属于大中华地区公司，目前为恒生综指和港股通中标的。

此外，新股上市的时间长短也并无影响。只要在考察期内上市、符合标准的公司都可以进行检讨，以19年9月的调整为例，包括翰森制药（3692.HK，2019年6月12日上市）、中国东方教育（667.HK，2019年6月12日上市）、锦欣生殖（1951.HK，2019年6月25日上市）、中烟香港（6055.HK，2019年6月12日上市）、海通恒信（1905.HK，2019年6月3日上市）和中国船舶租赁（3877.HK，2019年6月17日上市），虽然均在19年6月才上市，但由于市值和流动性都符合要求，也均于2019年9月9日纳入恒生综指和港股通。

1.2.2． 市值标准：恒生综指市值门槛高于港股通的50亿港元门槛 

按恒生综指先调，港股通后变的逻辑，港股通调入调出规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元，但必须在恒生综指中的普通股票。也就是说，尽管港股通市值门槛为50亿港元，但为了先纳入恒生综指，需满足恒生综指的市值门槛。

我们计算本次调入恒生综指12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值的前94%）约为62亿港元，高于港股通的50亿港元标准。

在筛选出满足选股标准的公司后，需满足12个月平均流通市值的标准，即：已在恒生综指当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除恒生综指；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生综指。

12个月平均流通市值计算方法为：每月月底的流通市值总和/12。如果一个标的上市时间小于12个月，则计算上市以来每月月底的流动市值平均。我们测算得本次调入恒生综指的12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值的前94%）约为62亿港元，而剔除恒生综指的12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值96%之外）约为37.5亿港元。

1.2.3． 流动性标准：12个月中至少10个月满足0.05%成交量流通比率

除市值标准外，合理范围内的股票还需满足流动比率标准才能入选恒生综指，反过来已在恒生综指的公司如不满足流动比率则会被剔除。

成交量流通比率计算公式为：每月每日成交量的中位数/月底经调整自由流通股

具体要求如下，针对上市时间大于12个月的公司：

1）成交量流通比率须在过去12个月中至少有10个月达到0.05%的最低要求；

2）成交量流通比率须在过去6个月中至少有5个月达到0.05%的最低要求。

例如一次调整时间区间为2018年1月-12月，最差情况也就是一家公司最多在18H1最多有1个月可以低于0.05%，18H2最多有1个月可以低于0.05%。

针对上市时间小于12个月的公司：

1）如果上市时间少于6个月，则所有月份都需要满足成交量流通比率达到0.05%的要求；2）如果上市时间多于6个月，则不可多于1个月达不到0.05%的成交量流通比率要求。

此外，如果公司某个月份不满足上述流动性标准，可以采用备用方法再次进行测试，如果测试成功代表当月仍满足流动性标准，如果测试不成功则当月不满足，方法如下：

1）计算该标的在该月份总成交额；

2）若该标的在该月份的总成交额在全市场所有合格证券当月成交额中首90%，则仍被视通过该月的成交量要求。

注意：1）针对上市停盘的，须计算在上市期内可计算的时间的流动性；2）每个公司月底经调整自由流通股数由恒生公司内部计算，可能与彭博、万得公布有所不同。

2． 恒生综指与大中小指数的关系：恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合

恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合，在筛选出恒生综指所有标的之后，大、中、小指筛选准则基于如下条件：

1）恒生大型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在大型指数的公司，如果本次低于市值总和的83%则被调出；调出的公司如果市值在前97%中，则调为中型；如果在97%-100%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在前77%则可进入大型指数；

2）恒生中型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在中型指数的标的，如果本次低于97%则被调出，如果在77%-80%则调入大型；如果在95%-97%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在77%-93%之间则可进入中型指数；

3）恒生小型指数：已在恒生小型指数当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除小型指数；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生小型指数。

3． 阿里到底何时能进港股通？

我们在此前报告里讨论过，虽然阿里已经被纳入恒生综指，但何时纳入恒生指数和港股通仍存变数。

我们的观点是：最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。

我们对阿里进入港股通做三种情况的讨论：

A）单纯考虑“同股不同权”：鉴于阿里应可满足日均市值不低于200亿港元和总成交额不低于60亿港元的要求，则只需要上市满6个月及20个港股交易日后可纳入港股通。

B）阿里目前在香港仍是第二上市，目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。

C）阿里在未来可以将更多的美股ADS转换到港交所登记注册并交易，但如果阿里在最近财年内全球交易量的55%及以上均在港交所交易，则阿里会失去“第二上市”属性，被视为在香港进行“双重主要上市”，并可以将第一上市地从美国改为香港。如此阿里则可以视为类似小米、美团的“单纯”同股不同权公司，而遵照当前“同股不同权”纳入规则。

但C）情况我们认为应是较为长期的发展过程，并且一旦阿里选择将大部分交易放在港股市场，并将香港作为“第一上市地”，往后还会面临重新适应不同交易所的上市规则和豁免、披露等问题，并可能新增合规成本。

综上，我们认为基于现行港股通纳入实施规则，阿里最快或可于上市约6个月后可以纳入港股通。但我们仍然强调，阿里由于“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。

此外针对何时纳入恒生指数，恒生指数由港股核心50只蓝筹股组成，目前不允许纳入“同股不同权”和“第二上市”公司，恒生指数公司于2020年1月13日开始进行是否允许恒生指数纳入“第二上市”和“同股不同权”公司的咨询，并预计于2020年5月公布咨询结果。若咨询结果允许阿里纳入，我们认为最快会在20年8月的恒生指数季度检讨中获批，并在9月纳入。

整体来说，阿里“回归”港股，面向更加熟悉公司业务的“本土市场”和内地资金，往后随着港股通的纳入获得“南下资金”，有可能对内外资定价权产生再平衡。而且阿里上市以来示范效应明显，日前彭博报道港交所与携程网易等探讨二次上市事宜，显示出港交所在拥抱新经济公司上保持开放态度，我们认为港股经历19年波折后，会循着“新经济+南下资金”力量双重加强的路线，重拾活力。

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注：文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。