时值内地中秋佳节前的最后一个工作日，方想起来这是又到了一年之中的“金秋”时节了。在我们所熟知的市场中，许多行业都有所谓“金九银十”的说法，不过也常有“意外”，比如今天要聊的造纸业。
总体来看，经历了2016年第4季度以来的整体上涨之后，2018年初至今行业纸价较为波动，尤其进入9月份迎来传统旺季之后，造纸行业市场却似乎表现颇为静淡，废纸价格下调回落，成品纸价格和成交量也整体低迷。在这样一个不咋旺的旺季中，那些规模纸企又有何表现呢？
财政年内产品售价上升助玖龙纸业交出亮丽成绩单
本周二，亚洲最大的箱板原纸产品生产商玖龙纸业(02689-HK)公布了其截至2018年6月30日止全年（下称2018财年）业绩，虽然当前行业面临旺季不旺的“窘境”，但过去的2018财年玖龙纸业倒是交出了非常亮眼的成绩单。
业绩公告显示，2018财年玖龙纸业实现销售额527.8亿元（人民币，下同），按年增长34.8%，这也是玖龙纸业自2011财年之后7年来录得的最大销售增幅；年内公司毛利率提升1.5个百分点至21.9%；实现拥有人应占净利润78.48亿元，按年同比大增79%。这也是玖龙纸业继2017财年业绩全面恢复增长之后，再次实现年内各项业绩指标的高速增长，此前两年玖龙纸业曾遭遇销售增速趋缓及净利下滑的“低谷”时期：
细看玖龙纸业这张成绩单，2018财年公司销售收入大幅增长34.8%，主要原因还是受惠于财政年内（2017年7月1日-2018年6月30日）其产品售价上升的带动；年内公司净利润大涨近8成，同样受益于产品价格上升及盈利能力增强。惟值得注意的是，2018财年玖龙纸业毛利率按年提升1.5个百分点，幅度低于2016财年的2.6百分点及2017财年的2.1百分点。
难享高枕无忧，多方面风险藏隐忧
作为亚洲最大的箱板原纸生产商，玖龙纸业主要从事生产及销售多样化优质包装板纸产品，包括卡纸（牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸）、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，以及生产及销售环保型文化用纸（包括双胶纸及复印纸等）和特种纸。
在上述这些产品类别中，包装纸业务一直是玖龙纸业最重要的收入及利润来源。2018财年销售包装纸为玖龙纸业贡献了497.4亿元销售额，占集团年内总销售额比重达94.2%：
（来源：港交所）
以箱板原纸包装纸为绝对主打产品的玖龙纸业，主要原料为废纸，在此基础上，虽然近两年业绩表现颇为出色，但其实玖龙纸业也面临着诸多不可小视的风险因素。
政策层面而言，2018财年内，中国政府收紧了对进口废纸配额及品质的管控，导致进口废纸供应及国内废纸价格出现急剧波动，废纸进口至国内亦受到更多限制，这对于废纸需求大户的玖龙纸业而言当然会带来一定的冲击。财报显示，2018财年玖龙纸业废纸成本大幅增加，致使年内集团原料成本整体由2017财年的28.5亿元增加27%至36.2亿元。
就全球经贸环境而言，从今年4月至今中美双边贸易摩擦逐渐升级，“贸易战”愈演愈烈，持续波动的宏观环境或将给玖龙纸业带来更多变数。日前，美国宣布自9月24日起对2000亿美元中国输美产品加征10%关税，进而还将采取其他关税升级措施，计划到明年将税率提高至25%。“贸易战”硝烟弥漫，同时作为废纸需求及进口大户的玖龙纸业无疑首当其冲，其废纸进口成本加重是必然之事。
再就是近期纸价表现波动，9月以来出现不断下跌的态势，这令市场难掩不安情绪，作为行业龙头的玖龙纸业又如何能置身事外？
见招拆招？预期10月纸价迎调整机会
当然了，虽说从上述各风险因素来看，玖龙纸业自是没办法高枕无忧了，不过相对于外界的忧虑谨慎，玖龙自身就表现得较为乐观。面对趋严的废纸进口政策管控，玖龙在业绩公告中就指更为严格的审批要求也限制进入市场的新产能数目，令中国包装板纸行业的供需秩序继续改善，这令其可因应废纸价格波动及时调整产品订价。
玖龙纸业董事长张茵本月19日出席公司全年业绩发布会时也回应称，“贸易战”会给公司及行业带来一些成本压力，不过其亦指出中国纸业产业链在制造、运输及服务等各环节较完善，相信中美贸易摩擦对公司及行业基本面不会有太大影响。另外，将成本转嫁于客户也是消化不利影响的一个方法，但也需要一个过程。
值得一提的是，今年6月，玖龙纸业收购了位于美国的两间浆纸一体化工厂，这一方面可提升公司总年产能至1500万吨，一方面也自然有助于缓解从其他渠道进口原料的成本压力。至于纸价方面，公司副董事长兼副行政总裁张成飞就预计今年10月中下旬行业纸价有调整的机会，他指从10月开始，国庆黄金周、双十一购物节以及元旦和春节陆续到来，每一至两月就迎来一个消费旺盛期，纸价回升可以期待。
股价动荡，却险赢同业对手
尽管如此，2018年以来玖龙纸业在资本市场的表现就没那么云淡风轻了。从公司最近6个月来的股价走势来看，其在5月初迎来一波涨幅之后就开始“触顶”下跌。以近半年高位的5月10日收市价13.38港元计，到9月12日跌至年内新低（收市价计）的8.23港元，4个月内公司股价暴跌了38.5%，表现震荡：
（玖龙纸业最近半年股价走势图，来源：港交所）
不过好在12日跌至近期谷底后玖龙纸业股价马上开始反弹，18日盘后公布业绩，19日公司股价延续前日升势续涨4.86%。不过隔天又转跌5.89%至8.94港元，惟今日（9月21日）收盘重拾升势，报9.24港元，全天涨幅3.36%。
说来港股市场中的纸企，排头几位除了玖龙便是晨鸣(01812-HK)及理文(02314-HK)了，相比玖龙近半年甚为跌宕的股价表现，另一边厢的晨鸣纸业的遭遇就似乎更为惊心动魄。回顾今年初，晨鸣纸业股价还维持在10港元左右的水平，但经历大半年下跌后至9月18日仅报收4.64港元，年初至今跌幅近五成，煞是惨淡：
（晨鸣纸业今年以来股价走势，来源：港交所）
另一同业理文造纸股价较年初亦总体下跌，不过修复能力好于晨鸣纸业，其9月21日收报7.77港元，涨幅1.44%，流通市值343.42港元；晨鸣纸业报收4.8港元，全日跌0.21%，流通市值25.36亿港元；玖龙收报9.24港元，全日升3.36%，流通市值431.9亿港元。且不论往事如何，就目前来看玖龙终可算在“三大”中略胜一筹了。
■ 作者｜彭小留
■ 编辑｜贺秋霞
