来源：信达证券
作者：谷永涛、李博喻、喻雅彬
原标题：《价值策略在2017年港股通上的表现》。
在2016年，信达证券对高股息率的策略进行了深入研究，同时也对港股市场进行了测算，发现其长期的有效性较好。此外，信达证券还研究了A股的“两低一高”策略，从回测数据看，这种方法在A股取得了较好的超额收益。
随着沪深港通交易规模不断扩大，信达证券将价值策略移植到港股通标的之上，统计其在2017年的市场表现。为了更好的反映子因素的效果，信达证券分别测算了低市盈率策略、低市净率策略、高股息率策略和两低一高策略。
低市盈率策略：以2016/12/31为基准日，选取港股通标的中，PE（TTM）大于零且绝对值最低的30只股票作为组合。
低市净率策略：以2016/12/31为基准日，选取港股通标的中，PB（MRQ）大于零且绝对值最低的30只股票作为组合。
高股息率策略：以2016/12/31为基准日，选取港股通标的中，DY（TTM）最高的30只股票作为组合。
两低一高策略：以2016/12/31为基准日，选取PE、PB最低、DY最高的股票。信达证券分别给市盈率、市净率、股息率三项指标打分，市盈率、市净率计分规则为大于零且最低的个股为1分，其次为2分，依次类推，股息率积分规则为最高的个股为1分，其次为2分，依次类推。选取得分最低的30只股票作为组合。
信达证券计算了各策略在2016年12月31日选择30个股票，在2017年截至12月15日的股价表现。可以看到各策略均在2017年跑赢恒生指数。其中，低市净率策略在港股市场表现最好，2017年初至12月15日累计收益率为68%，同期恒生指数上涨31%，跑赢大盘指数37%。
增加调仓频率，季度调仓下的价值策略表现
为了观察更高频度的操作，是否会改善策略表现，信达证券将价值策略的选股过程增加到季度，即每季度末，再次筛选标的进行调仓换股，观察组合2017年的市场表现。综合两次测算结果，信达证券的简要结论如下：
低市净率策略效果最好。从测算统计结果看，低市净率策略表现最好，两低一高策略反而表现相对较差。究其原因，信达证券认为港股市场的机构投资者占比较高，市场定价错误的机会较少。如果信达证券用多重维度的价值指标去度量，所选出的标的，或已经较大概率落在持续被低估个股之上，显示出的结果就是，时间越短，效果越差，因为市场并未给出其重估价值。
增高调仓频度，效果反而不佳。价值重估需要时间，短期内变化不大，反而减弱了价值实现带来的收益。因此信达证券看到价值策略在季度调仓频率下，表现均不及年度持有。
多策略对冲。虽然在2017年度测算中，低市净率策略表现最好，但从各个价值策略的表现看，均实现了相对于恒生指数的超额收益。因此，信达证券建议在使用价值策略时，不妨多策略结合，对冲某一阶段单个策略失效的可能。
（编辑：姜禹）
