本文来自于雪球网，作者为雪球号“Kindxie”。文中观点不代表智通财经观点。
一、什么是狗股?
狗股理论（Dogs of the Dow Theory）是美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年著作《跑赢道琼斯指数》（Beating the Dow）提出的跑赢大市的投资策略。
每年年初从道指找出10只股息率最高的股票，平均资金买入，一年后再找出新的十大高息股，卖出不在名单的，换成新入榜单股份。每年只需要用5分钟进行选股，便可稳定获取超越大盘的回报，因此狗股策略又被称为懒人投资策略。
今年全球股票市场表现都不错，不得不提香港市场了。截止11月28日，恒生指数在2017年上涨35%，一举突破3万点大关。
香港市场一向以价值投资者的福地而著称，不少上市公司也以高派息出名，下面要讨论的就是香港市场的狗股。
二、香港市场“狗股”表现几何？
追踪香港市场狗股报告同样早有先例，2012年，港科大商学院就对香港市场狗股长期收益率进行跟踪，通过对1990-2011年的数据进行测试，结论是：20多年数据统计表明，狗股（股息率因子）组合具有显著正回报。
在这份报告里，港科大对不同股息率的股票从低到高分成5组，股息率（DY）最高那一组（H5）长期具有超额收益，最高和最低组（H-L）显示股息率具有选股差异，且在统计学上非常显著（括号表示程度大小）。
该报告还详细给出香港狗股策略20多年来的累计净值曲线，净值从1990年的1，经过20年增长到2011年的423！
直观看就是狗股组合（绿色 DIVIDEND TO PRICE）长期碾压恒生指数（浅蓝色 HANGSENG），
同样表现优异的还有低市盈率组合（红色 EARNINGS TO PRICE），这两个价投策略的回报几乎是同期恒指的29倍，可见价值投资在香港市场的长久生命力。
值得一提的是，该报告著作机构之一正是获评为亚洲最大之对冲基金的Value Partners Group 惠理集团(00806.HK)。
作为香港第一家挂牌上市的基金公司，惠理集团长期遵循成熟的价值投资理念，在亚洲投资界获得广泛好评，它也是第一家获得内地私募牌照的香港基金。
再回顾近10年香港狗股表现，同样可圈可点。2003年1月1日至2017年7月27日的数据回测显示，在考虑派息的情况下，恒指狗股组合在过去15年不到的时间翻了7.17倍，回报率达到817.6%，远高于指数基准的486.3%。
要知道期间港股经历了2007年、2012和2015年三轮牛熊转换，虽然看起来狗股年化回报15.1%不多，但比相当多的股票基金组合回报都强。
而在过去15年里，狗股组合只有5年是跑输恒指的，跑赢恒指胜率达到66.67%，和A股版的狗股一样，完美实现了“功守道”的结合。
内地的华泰证券研究所，也在2016年发布了对港股通高息股的研究。华泰金工利用股息率对港股通股票分组后，发现高股息股长期跑赢了低股息股，而且高股息股的回报率显著超越恒生指数，这和惠理集团的结论是一致的。
华泰报告还指出了多数高息股存在的行业是地产、消费品和公用事业，在历史上入选的次数也是最多的也是这几个行业。
而在2017年暴涨的不少港股，也是地产板块的，譬如恒大和融创，而在暴涨前，它们本身股息率也确实不低。
三、狗股是“韭菜们”的福音
香港上市公司里老千股不少，而对于有能力派发高股息的狗股公司，基本面通常都不会太差，踩雷概率也就大大降低，这无疑是散户的福音。
从长期回测来看，无论经济高低都好，狗股们都保持了比较稳定的表现。根据该理念发展起来的寻找高息股的狗股理论，也为普通投资者提供了一个基本面分析的角度。
四、价值投资的量化实证
股息率固然能发现好的优质公司，但高派息并非就一定是好公司。比如，近年来业绩持续下滑的联想集团(00992.HK)，股息率变动剧烈的中国神华(01088.HK)等，也算是高派息标的。
在基本面分析的基础上，业绩下滑或不稳定、市值偏小、成交额过低的公司应当被剔除，市值大、股价和主营稳定的公司应当被优先选择。
行业分布上，不同行业公司的高股息率简单地放在一起可能是不科学的，股息率偏低的公司，也并非不适合投资。
中证指数公司开发的港股通系列指数就是非常好的参考工具，包括港股通高股息精选指数、香港红利等权投资指数和香港红利指数等。
具体分析每个指数成分股，能更好地发现行业内一些被公认的优质标的，比如恒生银行(00011.HK)和电能实业(00006.HK)等。
此外，还有非常重要的一条，内地投资者只能投资港股通限定的港股，诸如领展房产基金这些优质的高息标的就会被剔除，下述标的也是港股通标的。
在综合考虑上述筛选条件后，我们最后得到了10只香港狗股，按照等权仓位构成投资组合，调仓频率保持在月度甚至更低，该指数不择时，目标是超越恒生指数甚至是绝对收益。
进入恒生优质资产查看该组合的历史表现，后续也将保持更新。
五、狗股策略的长期理念
根据投资大师格雷厄姆等关于低估等相关经典投资理论来看，股息率无疑是判断公司价值的一大重要指标。
从某种意义上来说，所有上市公司的成长和最终价值体现，都要和公司的盈利能力和分红能力挂钩。
值得一提的是，狗股策略在短期的超额收益可能不是很显著，因为大市值公司增长肯定不能与小市值成长股相比，但是长期稳健的复利收益却不应该被忽视。
简言之，狗股策略不适用于短线进出等交易型的投资者，而更适合作为长期投资和资产分散配置的一种途径。
最后，再引用一遍《道德经》——“为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为”。很多时候，并没有过于复杂的事情存在，而只需要把简单的事情做好做精。
上述数据出处：dogsofthedow.com，香港科技大学&惠理集团官网，华泰证券&长江证券研究所，雪球社区的红利基金，万得&通达信数据
文章内容不构成投资意见，市场有风险，投资需谨慎。
（编辑：文文）
