11月23日，由香港中资证券业协会主办的第二届香港中资券商首席论坛在香港拉开帷幕，包括中银国际、工银国际、建银国际、交银国际、华泰证券、海通证券、广发证券在内的多家券商首席，围绕“香港在一带一路及大湾区中的机遇”这一主题，探索香港与国家战略发展的契合价值，探讨未来资本投资价值所在。
华泰证券研究所所长兼首席经济学家陆挺在题为《在港中资券商的历史机遇：提升研究能力、拥抱互联互通》的演讲中，分析了中资券商所面临的瓶颈，并提出在港中资券商应把握“一带一路”及大湾区建设带来的互联互通机遇，进一步提升地位、扩大影响力。
华泰证券研究所所长兼首席经济学家陆挺
以下为智通财经整理的陆挺演讲实录：
我今天的题目是“在港中资券商的历史机遇：提升研究能力、拥抱互联互通”。为什么要讲这么一个题目呢？首先因为今天我们的会议主题是讲香港在“一带一路”和大湾区的地位。另一方面，今天是一个首席论坛，难得有这么一个中资券商论坛全部是由首席来作主讲嘉宾、主角。所以我觉得今天是一个特别好的机会讲一讲中资券商如何在有些领域方面取得更大的突破，尤其是在一些关键的领域。
中资券商面临提升研究实力瓶颈
我们中资券商过去几年在有些领域方面已经是突飞猛进，可以说占据了半壁江山，尤其是在IPO方面，这个成就可以说是非常令人瞩目的。中资券商在中国经济发展背景之下来到香港，可以说夺取了之前几乎是由外资垄断的这么一块业务，所以非常值得高兴，鼓舞人心。
但我们不能固步自封，不能就到此为止，我们还是要看到差距。我们应该看到一个现实，虽然我们在IPO融资量、参与量已经过了半壁江山，但是这里面有一个原因可能是因为IPO融资额在减少、IPO平均的量和规模在下降。在这个过程中，IPO的难度其实不是那么高，而且很多的IPO通过香港本地的资金就可以解决，并不需要全球的配售。所以在这个过程中，中资就有一定的天然优势。
我们看到一些大型的、需要全球配售的IPO，比如像今年的众安保险，其实基本上还是以外资为主。所以我这边讲一个核心的问题，就是在有些我们认为中资已经取得了相当大优势的领域，其实这里面有其他的因素，并不仅仅因为中资券商在方方面面实力上已经超越了外资。
中资券商接下来如果要在全球化、“一带一路”或者香港，成为粤港澳大湾区真正的金融中心，我们要提升的一个关键能力就是研究能力，我们要在传统的项目上做得更好。但是另一方面，我们要突破一些瓶颈。在机构业务、二级市场上，在很多金融产品的定价权方面，要有我们中资券商的声音。所以我认为，现在的瓶颈之一，甚至最重要的瓶颈就是中资券商在香港搭建研究部和提高研究实力。
外资从70年代末、80年代陆陆续续进入香港，外资在进入香港时，实际上是非常重视搭建研究团队的。原因是什么呢？
首先，香港是以机构投资者为主的。机构投资者天然需要研究的服务，不可能每个机构投资者规模大到足够建立自己完整的研究部门，所以它们需要券商专业的研究。
第二，机构投资者过去几十年，直到现在，还是以欧美的外资为主，它们对亚洲、对中国的熟悉程度都比较有限。而香港市场上的金融产品绝大部分跟欧美没有太多关系，而是跟我们中国经济有着密切联系。所以这些买方机构、机构投资者对中国经济、对我们本地区的经济，从宏观到微观，有着非常大的了解需求。
第三，香港是全球最重要的IPO融资中心之一，IPO是完全市场化的，这个跟我们国内情况不一样。股票研究员和机构销售的日常，都是跟机构投资者打交道，可以说研究部和机构销售实际上是我们券商提高综合能力的基础设施，并不是一个内部服务的部门，或者可有可无的部门。任何一个对外资券商非常熟悉的同仁都知道，其实在关键、大型的IPO和其他业务方面，研究机构和销售起着非常关键的作用。无论是香港的研究、销售部门，还是遍布全球的，尤其纽约、伦敦、新加坡的研究、销售部门，都对全球的配售能力起着很关键的作用。
中资券商在研究机构和二级市场进步缓慢的原因
我这里提出一个问题，为什么过去十年，中资券商在研究机构和二级市场方面进步得比较缓慢？直到今天，在港股研究方面起到主导性、关键性作用的券商几乎80%、90%都是外资券商，都是华尔街券商。我列举一下原因：首先是内地资本市场环境的影响，这有一定惯性。第二，受近几年香港资本市场影响。第三，受交易机制影响，我简单解释一下。
第一，受内地思维的影响。内地（资本市场环境）有什么样的特征呢？首先，内地在固收、Reits和外汇方面，券商都处于一个次要地位，主要是商业银行在做这个工作，所以这块研究非常薄弱，而我们都知道在香港、在国际上，关于固收和外汇的研究是研究部门中非常重要的一块，也是这块业务要取得足够发展、取得定价权很关键的一环。
其次，国内股票交易以散户为主，券商做的经纪业务以通道业务为主，在这个过程中对研究需求比较低。
第二个原因，受近几年香港金融市场转型的影响。首先，中国国力上升，境内资金很充裕，中资企业资金需求在下降，但是中资机构在香港积累了很多资金，大家互相帮帮忙就把很多业务做了，对研究的需求也不大。对一些大型的IPO很难挤进去，一旦挤进去也是几十家（机构）在分。小型的IPO对研究需求也不大，所以没有太强动力去组建一流研究团队、销售团队。有的地方瓶颈很难突破，不需要突破的也都能做，所以动力不足。
其次是一个鸡生蛋、蛋生鸡的问题。香港的交易量很小，大部分项目都在1000亿港币以下，只有600、700亿左右，佣金不足以养活一个研究团队。在这样一个情况下，中资机构也看不到盈亏平衡点。而外资毕竟在这个市场上已经占有了很强的优势地位，同时外资机构毕竟在香港是一个主导买方机构，所以大家还是倾向于跟外资做交易，在这个过程中资也很难挤进去。香港基本上日均成交额只有大陆的15%、20%不到。
中资券商的突破点
接下来发生了一个很大的变化，香港中资券商看到了一些很有利于我们在二级市场业务、研究业务上能够取得突破的地方。
首先港交所要成立创新板。在我看来，创新板本身如果能够得以成功组建，很有利于香港IPO数量的快速上升，而且很多都是以高新科技企业IPO为主。我们都知道高新科技、创新型企业在上市过程中需要大量的研究支持。华尔街研究人员最风光的时候是在十几年前高科技泡沫的时候，那个时候华尔街研究人员薪水最高的比他们CEO还要高。所以我认为，接下来几年，如果香港IPO数量急剧上升，而且以高新技术企业在创新板IPO为主，必然催生大量的需求。
第二，交易机制带来的变化。过去10来年，中资要进入香港研究佣金分仓这块非常难，香港的散户生意竞争特别激烈，而且占的比例也不是很高，因为香港毕竟以机构交易为主的市场，机构占了60%、70%的交易份额。在这个中间，绝大部分还是外资。以前研究佣金和交易佣金是绑在一起，外资如果要切入研究业务的话，如果要想获得研究佣金，就一定要搭建自己很强大的销售和交易团队，需要建立自己的交易系统，而这面临很大的固定资本的投资。在这个时候，要达到盈亏平衡点是非常不容易的，而整个交易这块基本上都还是外资和港资为主，其实内地在这块面临的挑战非常大，瓶颈非常高。如果明年把交易佣金和研究佣金，最起码把欧资买方机构分开的话，实际上会给我们中资机构带来一定机会，最起码在没有搭建强大的交易团队的情况下，中资机构能够用研究切入这块业务，夺取对港股的定价权。
在我看来，MiFID（II）实际上对大型外资券商来说是一个很负面的消息，我也认为中资机构应该在这个过程中抓住机遇。其中最重要的变化就是来自港股通、陆股通，我认为这个变化是革命性的。在这个背景下，中资券商在香港现在完全有实力，也完全有环境来重新考虑自己的战略，来搭建一流的港股研究团队和其他关于中国金融产品的团队，向外资真正发起挑战。
过去两个月，南下资金占港股交易比例已经占到13%，两天前已经占到了将近1/5，前天的记录显示，（资金量）达到了200多亿，其中有30、40亿是腾讯一家公司的资金。可以看到，现在整个市场格局在发生变化了，港股通已经有10%以上的份额，如果照这个趋势往下走，未来两到三年，港股通占达到30%、40%是没有什么疑问的。到那个时候，中资市场格局将发生很大变化。
目前为止，外资券商在内地除了有那么两三家真正有经纪业务、机构业务之外，其他基本上要么在内地没有真正的运行、要么在内地实际上并没有真正铺开机构业务。港股通有一个特征，最后的交易是在香港，但是实际上下单是在内地。这给中资券商一个天赐良机，如果未来香港的股票交易一半来自大陆，实际上那一半外资几乎没有办法跟中资券商竞争，也就是说，天然的一半份额在未来几年之内将会从外资手上流到中资手上，就看哪家中资能够取得这个份额。而且这一半的份额大家不要小看它，实际上我们基本上可以夺取一半甚至更多的对港股的定价权。
中资券商应加大研究投入、加强与母公司联动
在这个方面需要中资券商做什么？在我看起来，一方面，在香港应该有长远的考虑，应该加大对研究的投入，加大对港股的投入，加大对其他中资金融产品研究的投入。即使现在可能是亏损的，但明年有MiFID（II），大家在成本端往下砍，收入端有快速上升，不一定面临这么高的瓶颈。
另一方面，中资券商要做一个也许看起来很简单，实际上有一定难度的事情。除了个别的中资券商之外，大部分中资券商实际上母公司都是在内地，在内地有证券牌照，要争取做到国内机构销售和香港机构销售、国内研究团队和香港团队有机合作、有机结合，让港股研究可以通过国内的机构销售、机构单元获取佣金，而目前国内的港股研究服务还是非常稀缺的。我自己过去一两年一直做这方面的推广工作，可以说国内的机构投资者和散户在这方面都有非常大的需求，竞争对手不算很多。对中资券商，尤其中资券商在香港的子公司而言，更好的跟母公司合作，在这方面业务打通的话，不仅有利于整个公司集团业务开展，更能够增加中资券商在香港的实力和影响力。
中资券商对北上资金服务的优势，刚才讲的更多是对港股的投入，这个更契合中资券商在香港的布局，实际上，通过跟内地母公司的合作，通过销售交易部门的合作，通过团队合作，我们对香港的机构客户、对全球机构客户在北上投资A股也是有很大的优势，我们在香港的研究和销售团队实力增强、规模扩大、意识增强之后，我相信跟母公司联动将会有效提升香港中资券商在香港、在其他国际金融中心的地位。
