来源：云锋金融
Chapter 1： 权证投资
什么是权证？
权证赋予投资者一个权利（而非责任）以特定的价钱（行使价）、在特定的日期（到期日），买入或沽出相关资产。该相关资产可以是股票、基金、指数和外汇等。由于权证是一种权利而非责任，所以它是有其价值的，而这价值就是投资权证的成本。
举个简单例子：假设某正股现时的价格为100元，而你拥有一个一年后以150元买入该正股的权利。如果在‘到期日’一年后：
a） 该正股价格升至200元，那你就可以行使权利，以‘行使价’150元买入正股，节省了50元；
b） 如果该正股只升至120元，那你就不会行使该权利，因为你可以用比150元较低的价钱买入。
当然，这权利并不是免费的，假设它的价值是10元，情况a）的利润就是40元（50元差价，减10元成本），而情况b）的损失就是购买这权利的10元。
就发行人的不同，权证可分为股本权证 （Equity Warrant） 和衍生权证 （Derivative Warrant） 两种。股本权证的发行人是公司本身，主要作集资用途。而衍生权证则由投资银行发行，是一种在交易所买卖的投资产品，让投资者以非直接的方式投资相关资产。
就行使时间而言，权证亦有美式与欧式之分。美式认股证持有人可在到期日前任何时间行使其权利，而欧式认股证持有人只可以在到期日当天行使权利。现时在香港交易所买卖的权证均是欧式的。
为什么要投资权证？
投资权证的原因主要有两个：
1） 双向投资：购买正股只能看升不能看跌，而购买权证则可作看好和看淡两边部署，看好后市者可买入认购证（Call轮），看淡者则可买入认沽证（Put轮）。理论上，当相关资产价格上升时，其认购证价值亦会随之上升，而其认沽证价格则会下跌；相反，当相关资产价格下跌时，其认购证价值会下跌，但认沽证价格则会上升。
2） 投资成本：权证是一种以小博大的投资工具，其杠杆特性让投资者能以比购买正股较低的资金，赚取相等甚至更多的回报。以腾讯（0700.HK）为例，不包括交易成本，购买一手正股的资金需要33，880港元（截至2017年9月15日，收市价$338.8 × 每手100股），若以10分之1成本（约3，388港元）购入一只实际杠杆约10倍的腾讯认购证，当正股价格上升1%，该认购证理论上也会上升10%，这样无论是直接投资正股或是权证均能赚得约340元的回报，但投资权证所需要付出的资金却远低于买入正股，若看错正股方向，最大亏损也是起初投入的金额。此外，在港交所买卖的权证更可豁免印花税（0.1%），交易成本相对较低。
然而，投资者需要留意，杠杆特性除了可放大利润，同时也可放大损失，投资者入市前须衡量自己的风险承担能力。之后的课程将会教导各位投资者了解权证的条款以及实际操作，使你有机会成为权证专家！
Chapter 2： 权证的结构
权证名称速解
以假设例子作说明：
而英文名称XXTENCT@EC1708G的解读方式跟中文大致一样，除了：
1． 发行人（XX）和相关资产（TENCT）的次序倒转
2． @ 代表权证
3． E 代表欧式权证
4． C 代表认购证（Call轮），P代表认沽证（Put轮）
权证定价
权证的价格由内在值和时间值两部分组成：
内在值
要理解内在值，首先要明白什么是‘价内’、‘到价’和‘价外’。‘价内’是指相关资产的现价处于一个你会行使权利的位置，而‘价外’则是相反。‘到价’是指现价等于行使价，行使与不行使权利也无分别。
只有价内轮才有内在值，价外或到价轮的内在价均是零。
我们可以想象内在值为实时行使权利所能获取的现金差价。
时间值
一般来说，权证的到期日越远，时间值就越高。因为时间越长，正股的价格有较大机会走得更高或更低，使Call轮或Put轮更有机会价内，甚至获得更高的内在值。因此，如果你比较两只行使价相同，但到期日不同的权证，不难发现长期轮的价格相对较高。
下一节课会详细解释几个主要影响轮价的因素。
Chapter 3： 影响轮价的主要因素
相关资产的现价
相关资产的现价会直接影响权证的内在值（如有），从而影响轮价：
因为就价内Call轮而言，相关资产价格比行使价高得越多，权证的内在值就越高，轮价亦因而推高。而就价外Call轮而言，即使相关资产价格未升穿行使价（内在值依然是零），轮价也会因为‘权证有较高机会被行使’而上升。至于Put轮，相关资产价格则要比行使价低，权证的内在值才会产生，并且股价愈跌，内在值愈高，从而令该权证价格上升；对于价外Put轮而言，当相关资产价格下跌，即使未跌穿行使价（内在值尚未产生），轮价也会因为‘权证有较高机会被行使’而上升。
权证的到期日
上一节课提及到期日越长，时间值就越高，轮价理论上亦会越高。每过一天，到期日就越接近，时间值会逐渐减少，权证的价值会逐少逐少地下降，这就是‘时间值损耗’。一般来说，长年期权证的每天时间值损耗比短期轮较少 （见下图）。
引伸波幅
引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内波动幅度的预期。引伸波幅越高，代表市场认为相关资产未来价格的波动性较大机会增加，权证被行使的机会率因此提高，从而推高权证价格里的时间值部分，令轮价提升。相反，如引伸波幅下跌，轮价就会下跌。
引伸波幅是反映市场对相关资产价格波动的预期，并不是对正股价格的方向性预测，因此，引伸波幅变化与正股价格变化不一定同步同方向，甚至可能相反方向的。假设正股股价不变的情况下，引伸波幅上升，无论Call轮或Put轮的价格都会同时上升，相反，当引伸波幅下跌时，权证的价格则会下跌。
非预期的股息
权证发行人在发行股票权证时，会将预期的派息计算到轮价当中，所以当正股派息如预期一样时，权证价格不会受到影响。但如果正股派息高于发行人预期，认购证的价格便会下调，而认沽证的价格则会上升。不过，正股股价也有可能会因为公司派息增加而利好，认购证价格最终上升或下跌，要视乎正股上升的幅度能否抵销权证因派息高于预期所引致的跌幅。如果公司额外派发特别息，或额外派送红股等，发行人则有机会根据实际情况而调整权证条款，务求让权证价格不受相关特别息或红股的影响。
Chapter 4： 权证的其他不可忽略的条款
换股比率
换股比率是换取1股正股所需要的权证股数，例如一只换股比率为10兑1的腾讯认购证，在到期日时每10份权证可换取购买1股正股的权利；100兑1的腾讯认购证，则为每100份权证可换取购买1股正股的权利，如此类推。理论上，换股比率不会影响权证的价格表现（参考上一课﹕影响轮价的主要因素），只会影响权证的面值，意思是两只条款（包括行使价、到期日、引伸波幅）一样的权证，如果一只换股比率为10兑1，另一只为100兑1，那么，10兑1的权证价格将为100兑1的10倍。
打和点和溢价
打和点是假设权证在到期日时，持货刚好不输不赢时的正股价格。
而溢价就是正股由现价升至（认购证）/跌至（认沽证）打和点所需要变动的百分比。
除非投资者打算持货至到期日，否则并不太需要着眼于这两个数据。
对冲值（Delta）
对冲值是反映当正股价格变动1元时，权证理轮价格的变动。假设一只换股比率为1兑1的建行认购证A的对冲值为0.5，当建行股价上升1元，该权证的价格理论上便会上升0.5元（1元X 0.5）。一般来说，认购证的对冲值在0至1之间，认沽值对冲值在0至-1之间。对冲值取决于正股的现价与行使价的距离、权证的剩余年期等，因此会随正股价格及时间变动，同时，对冲值也反映着权证在到期时成为价内的机会：
实际杠杆
实际杠杆反映权证价格与正股价格变动的关系，假设投资者买入一只实际杠杆为10倍的汇丰认购证，当汇丰股价上升1%，该认购证价格理论上会上升10%（假设时间值损耗为零，引伸波幅等其他因素不变）。实际杠杆是由以下公式计算出来的：
实际杠杆愈高，潜在利润就愈大，但同时看错方向所造成的潜在损失亦会愈大。实际杠杆是随着正股股价、权证价格及对冲值而变动的，比如说，当正股股价上升，权证价格也上升，但由于权证的杠杆作用，权证价格升幅比正股股价升幅来得大，套入公式里，分子的升幅比分母的小，实际杠杆便会下跌。因此，实际杠杆仅能反映正股股价在某一短时间内变动时，权证价格的理论变动幅度，随着持有的时间增加，此数据的参考性会有所下降。
街货量
街货量（又称市场持货量）是指在当日收市后，除发行人以外的市场参与者所累积持有的权证份数，亦即是市场累积过夜持仓的数量。每当投资者买入权证，该权证的街货量就会增加。假设发行人推出了总数4000万份的权证A，市场总数买入了400万份，那该权证的街货量就是10%。投资者须注意，随着街货量占总发行量比例持续增加，权证价格较大机会被市场供求力量支配而造成价格比较波动，甚至不跟随正股股价变化的情况。因此，无论投资者在选择权证时或是已经持货，都必须谨慎留意街货量会否过高及其隔夜变化，尽量避免选择或持有高街货权证。
Chapter 5： 选择合适的权证
第一步：订立投资目标
考虑利用权证倍大回报前，首先要对相关资产的未来走势有看法，如看好选择认购证，反之则选择认沽证。然后，以相关资产价格来订立止赚目标价和看错方向时的止蚀价位，此外，投资者要为持有时间设限，权证乃有限期的衍生产品，到期后便无法再买卖，如果相关资产在预设的观察限期内并没有如预期般往目标价前进，无论输赢，到限期时投资者也应果断套现。
第二步：选择条款
订立了投资目标及持有时间后，投资者就可从行使价和到期日两方面入手选择权证，举个例子，假设投资者认为腾讯股价能在未来两个月内有机会升至350元，那么，他便不宜选择年期太短、即两个月便到期的权证，以免看错正股方向时，权证价值因时间值损耗而掉得太快，引致较大损失；至于行使价方面，不宜选择太价外，比如远高于目标价350元的认购证，这些认购证虽然实际杠杆较高，但由于对冲值低，对正股股价变化其实不太敏感，反而，选择行使价略低于目标价350元的轻微价外证，当正股股价如预期般升至目标价，升越权证的行使价，令权证由价外变成价内，对冲值的急升，让这些权证更能发挥杠杆的爆炸力，达致较理想的回报。
第三步：比较引伸波幅和街货量
决定好行使价及年期后，你可能发现类似的条款的权证在市场上有好几家发行人发行，接下来，投资者应该比较一下几只权证的引伸波幅水平和其街货量。理论上，引伸波幅最低的权证代表该产品定价最便宜，但最低并不一定最好，这视乎投资者的策略，如计划持有至到期的，则以成本角度出发，选择引伸波幅（发行人挂的最佳卖出价来算）最低的持有；如只作短线买卖的，那么，则以引伸波幅的稳定性为本，观察相关产品过去一至两周的引伸波幅变化，如变化比较大，代表发行人在价格调整方面比较进取，应避免选择。另外，投资者也要比较街货量，街货量高的产品比较大机会受供求力量所影响，引伸波幅相对不稳定，应尽量避免选择。
第四步：留意发行人开价质素
发行人的开价质素会直接影响买卖轮证的成本。买卖差价是发行人开出的最高买入价和最低卖出价之间的差价，反映投资者于一买一卖中的交易成本。假设市场上有两只相同条款、不同发行人开价的权证，发行人A开出的最高买入价及最低卖出价分别为0.119及0.121，买卖差价为2格，而发行人B开出的最高买入价及最低卖出价分别为0.105及0.115，买卖差价为10格：
相信不少的投资者会选择发行人B的权证，原因是现价较便宜，即以0.115元买入权证，但却分略了如果实时沽出的话，只能以0.105元的价格沽出，意味着相当于8.7%的交易成本！然而，若投资者选择现价较贵、开价质素较佳的发行人A，即使以0.121元的价格买入，但却可以0.119元的价格沽出，那么，投资者只需承担约1.7%的交易成本。
另外，流通量也是交易成本高低的一个重要因素，流通量意指发行人挂出的买盘和卖盘的买卖份数，反映此刻于该价格可交易的数量。假设一名投资者想沽出100万份权证，但发行人每次只开出流通量50万份，那么，投资者便要承受在同一价位未必能实时沽出所有持货的风险，当正股表现比较波动时，两次沽出的价位相差可能会更大。
最后，开价质素的稳定性也是投资者需要考虑的因素之一，特别对于一些不精于短线买卖、或作中线方向性部署的投资者而言尤为重要。稳定性是以发行人维持较佳的开价质素的时间来判定，如果该发行人的产品能够愈长时间维持较窄的买卖差价及较大的流通量，那么，该发行人的开价质素就愈稳定。相反，如果某发行人早上为产品开出1格的买卖差价，但下午就开出10格的买卖差价，又或时而挂出1千万的买卖份数，时而只挂出1百万的买卖份数，那么，该发行人的开价质素稳定性就很差了。
Chapter 6： 权证部署策略
权证的最佳入市时机，往往是在正股于短期内出现明显趋势之时。以下介绍几个不同市况下的买卖策略给各位投资者作参考：
正股往上突破，预期展开强劲升势
某正股突破重要阻力位，并预期将进入大升浪，投资者可以利用权证作较进取的部署。选择条款方面，可留意中短期、轻微价外至贴价的认购证，这类条款的权证拥有较高的实际杠杆，当正股股价明显升越权证的行使价，由于权证的对冲值快速上升，加上权证的内在值产生，权证价格会出现爆炸性的上升动力，表现将很大机会高于买入时所指的实际杠杆比率，将权证以小博大的特性发挥至极致。相反，如看错方向，权证的价值也会因时间值损耗较快而迅速下跌，入市前须定好止蚀位，并严格执行。
预期在区间内波动
如预期正股短期内将在区间内横行整固，利用权证部署的投资者须预先判断好正股股价的支持位和阻力位，然后于支持位买入认购证，并在阻力位沽出获利；或于阻力位买入认沽证，于支持位沽出套现。选择条款方面，应以中长期至长期、轻微价外至贴价的权证为主；另外，投资者入市时也要观察相关产品的引伸波幅稳定性，如有数只条款相近的产品，宜选择当中引伸波幅较低的而发行人开价质素不俗的产品来部署。由于正股没有明确的方向，只在区间内上落，相关产品的引伸波幅或较大机会有下跌压力，因此，投资者不宜太进取，年期长及贴价条款的引伸波幅敏感度较低，时间值损耗较轻微，较适合作区间上落部署。
除此之外，权证还可以作为风险管理的工具：
对冲大市短期冲击
有些比较贴市的投资者，可以利用认沽证来对冲大市的短期调整风险，特别是当大市短期累积了颇多升幅后，投资者中长线仍然看好后市，但又担心短线走势有机会向下，令手上的持股受到负面影响，那么，他就可以买入认沽证作短期对冲之用。较具体的做法是，假设投资组合市值约1，000，000元，如打算对冲一半市值，即500，000元，利用一只实际杠杆约10倍的认沽证，投入的资金成本约50，000元（50万元除以10倍实际杠杆）。
锁定正股盈利，轻身换马至权证
当手上的正股已累积一定升幅时，投资者往往陷入两难局面：一边想沽货锁定利润；另一边又怕沽货后错失了正股继续上升带来的潜在利润。这时候，投资者可以选择沽出全部或部分正股，然后用盈利部分转持权证，这种做法既可锁定盈利，又可持续捕捉正股的潜在升幅。具体做法是﹕假设投资者持有10，000股港交所正股，正股现价为220元，每股获利40元，如沽出全数正股，套现220万元，获利40万元，他可以利用这笔利润，透过买入权证，代替持有正股，如果他想保持相当于沽出前正股数量的持仓，可以利用以下公式计算得出该买入多少份权证：
以市场上的一只6个月到期、贴价认购证为例，换股比率100兑1，对冲值约50%，意味着投资者需要买入约200万份认购证（10，000股x 100 除 0.5），以该权证现价约0.18元来算，由正股换马至权证，投资者的持货成本就由220万元，降至36万元。
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