文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 港股独角兽
引言：
全球经济今年都有不同程度的复苏，香港作为外向型经济，今年第二季经济增长胜预期，带动上半年经济增长高达4%。本港民生方面，看到统计处公布的零售业销货值出现回升，但在经济增长及总货值皆按年上升之下，商家之间竞争仍然激烈。本文分析CEC国际（759.HK）、利亚零售（831.HK）、香港电视网络（1137.HK）等三家非服装业务零售商的各自最新发展。
CEC国际（759.HK）
一、759阿信精神渐失
CEC国际2013年开始推出759阿信屋，打着‘阿信的精神’，以及太古集团因大财团施压，不向759阿信屋供应可口可乐饮品，令其成为传媒焦点。 759阿信屋于是在过去约两年时间，放下线圈业务，重点发展零售业务，以加开分店谷大销售策略，方向是以量取胜，望能做到薄利多销。
然而事与愿违，新开分店只能租金成本增加，对实际纯利的帮助有限，于是集团2016年起开始选择放弃一些经营较差的门市。截至4月底，CEC国际的全年业绩中，因分店数目减少，销售数据也因此出现纪录上的首次倒退，按年跌12.5%至21.5亿元。亏损按年增68%至约5000万元。
二、地产收租佬才是稳赚
在阿信屋收入减少之下，成本控制上未算特别理想，销售和分销成本以及一般及行政开支分别只按年跌5.6%及7.0%，仍高于2014/2015财年水平。
同时，由于一些销售未达标店铺受合约期限约制，也令集团的分店调整策略未能彻底执行。截至4月底，经营中分店为243间，按年净减少28间，其中新开业8间，结束34间，与邻店合并2间。总租金支出为2.6亿元，按年跌2.7%。店铺租金开支占集团零售业务之最高费用类别，租金占销售比率随收益倒退而升至13.0%，较去年度增加1.2个百分点，较2014/15年度更高出2.7个百分点。无论阿信屋的生意如何，地产收租在香港才是一门稳赚的生意。
三、客户对清货特价已感疲倦
过去一年，阿信屋为控制成本，选择重新定位售卖零食和粮油食品、个人护理用品及家居用品等生活必需品，从而善用高昂之店铺资源，这使其售卖商品品种数按年减少2，000款至约21，000款。但以笔者的用家角度看，阿信屋的吸引力在于过去能找到一些未见过的产品，同时生活中常用的产品会较大型超市便宜。因此，在转型上阿信屋对笔者之类的消费者吸引力减少。
为更严格地控制库存，集团不时推出清货大特价，以低至六折出售产品。这策略过去几年或能起更大作用，惟今天市场已习惯了阿信屋不时会有清货特价，反而真的只能起清货作用，对实际市场推广作用有限。截至4月底，零售业务存货总值为1.99亿元，按年减少24.1%。同时经营现金流入达1.2亿元，2016年时为4，226万元。
四、策略上变不出新花款
假设阿信屋发展成功，换来的都是地产商再加租金，因为今天阿信屋在市场中不再独特，没有过去能吸引人流的作用。市场上商业模式与阿信屋差不多的，还有优品360、松坂库等。这些店售卖的产品都会作出一些创新，务求客户能买到阿信屋，以至其他大型超市没有或更便宜的产品。
阿信屋当然也有选择发展新业务，集团试过开拓家品店、面包店、云吞店，反正与本地零售有关的生意都会尝试，惟至今都是雷声大雨点少。反而网店业务集团没有大力去发展，也没有想向内地发展。现时阿信屋的发展落入一个困难的境地，若集团策略上没有突破的话，相信要待2018年后，保留下有优质同店销售的店面后，业绩才有机会见底。
利亚零售（831.HK）
一、业绩平稳发展
利亚零售现时主业有OK便利店及圣安娜饼屋，分别有331家及89家分店。 OK便利店在内地以特许经营形式发展，在广州、澳门及珠海分店也有110家；圣安娜饼屋饼家也有52家内地分店。截至6月底半年收入按年升4%至24.3亿元；纯利5，712万，按年升10%。便利店业务可比同店销售按年升4.6%；饼屋业务之香港可比同店销售按年升5.9%。成本方面，租金占收入10.5%，维持不变。
二、印花策略凑效
利亚零售在OK便利店业务上，推出了‘线上到线下’策略，并懂得因应市场有储印花的习惯，令集团的‘OK齐齐印’策略非常成功。截至六月底会员人数超逾75万名，即平均每十名香港人便有1人是会员，相比阿信屋成为传媒焦点，OK店算是静静地起革命。 ‘OK齐齐印’为一款手机应用程式，用户下载后，可获取OK便利店之电子印花优惠及奖赏，其后可亲临就近便利店兑换，从而提高店铺客流量。
三、推陈出新特式产品
本港的零售气氛是，出色崭新产品才能令客户保持新鲜感，持续返购。上文提及的759，就是不再定期推出新产品，令客户光顾的意欲减少。当然，从另一方面看，实际盈利能力与新产品的关系未必太大，才令阿信屋改以生活必需品的策略再发展。
期内，利亚零售的OK便利店，推出储满电子印花，便可兑换一系列毛公仔；又直接从日本引进独家雪糕产品，食正香港的哈日风气。圣安娜饼屋则推出创新产品，包括知名麦芽奶品牌‘好立克’软心脆味系列及‘瀛の草莓’蛋糕系列。
另外，利亚零售于2016年年底，于铜锣湾开设其首家旗舰店，地下专门售卖新颖产品，有来自日本及南韩之雪糕、零食及饮品等，而一楼则为‘Simply
Great Coffee Café’，售卖优质咖啡及精致烘焙产品。储印花、换公仔、食雪糕，这一些属较女性化的购物模式，也许如此并非阿信屋老板的长处。
四、电子零售平台
集团之电子零售平台称之为‘指点’FingerShopping.com，现涵盖逾1，500个品牌及约25，000个存货单位。主打美容及个人护理。指点只要买货金额够200元，便可以免费到OK提货，这就是集团所谓线上到线下平台的合作。 FingerShopping.com于香港OK便利店之提货率及付款率达到95%，可见该网站仍为‘线上到线下’业务之成功典范。
电子商务收益今年上半年只占集团总收入0.4%，占比太少，金额只得813.4万元。电子商务让市场看展望上会憧憬不少，但竞争也不少，并且有阿信屋不做网店在前，相信有一定不利因素在背后。且看指点未来如何利用其OK会员及做到线上线下互动，增加收入来源。
香港电视网络（1137.HK）
一、网购商业模式香港难生存
香港电视前称香港宽频，数年前大股东王维基出售香港之宽频业务后，想大展拳脚发展电视业务，惟申请免费电视牌照时最终落选。集团现时声称从事多媒体业务，主要业务还是经营网上购物商场，多媒体制作则不算主业。
集团今年以约207万元收购Groupon香港业务，并改名为HoKoBuy，此平台与HKTV Mall合作，以不同市场策略发展在香港的网上购物。网购说穿了就是一门的难大赚的生意，截至6月底，集团仍亏损9620万元，按年减少24%。以另一角度看，就是网购很难运作，Groupon才选择撤出香港，出售香港业务予香港电视。
二、双网购平台互惠互补
既然市场人人皆知纯香港的网购难做，也相信只得王维基有如此决心，在这样环境下还愿意继续尝试。截至6月底，香港电视已成为香港最大的网上购物商场。 HKTVmall及HoKoBuy未来可望加强合作，令双方的客户能互惠互补。
HKTVmall今年7月底平每日订单已升至约3，700张。假设未来一年HKTVmall平均每日订单能维持3000张，订单值约600元，单计此平台，一年营业额约可增至6亿元，较今年首半年约2亿收入，年化后约4亿收入，增幅达50%。然而，此金额在港股中，真的还是很小。
三、试验线上线下概念店
香港电视也明白单纯网购未足以支持零只新潮流的发展，分别于2016年十月及2017年一月下旬，于北角及海怡半岛开设两家概念店，目标是以400呎位置能提供约二万呎零售店的效用，并尝试不同推广形式，包括派发免费礼盒、定期派发产品目录及每周主题推广等。集团目标于2017年年底增加至20至30间概念店，复制模式至香港其他地区。
四、媒体运作成伏笔
8月中，香港电视将总部及HoKoBuy的办事处正式迁入位于将军澳工业村的中心。中心内加设的多媒体设备已准备就绪，应付未来商户及商业伙伴为拓展业务的数码制作及市场推广需要。香港电视大股东王维基曾表示，自己最爱还是做电视生意，集团也已于2014年4月递交第二次免费电视申请，待政府审批。
不过，香港电视在业绩中也提到，媒体发展由2009年最早申请至今，已起了不少变化，如内容的提供已不只局限于电视，多种数码渠道包括Netflix、YouTube、Instagram、Facebook以至个别主要意见领袖的内容已随处可见。在2017年余下数个月，香港电视将会为是否再发展媒体作交待。
综合比较
一、客户群比较
按数目看，759阿信屋会员人数领先。集团会员每周购物1次或以上为约38万人次，每月购物1次或以上为110万人次。至于利亚零售的‘OK齐齐印’也有约75万会员，未来且看能增长到那个水平，而且总计收益，利亚零售也较CEC国际为多。 HKTVmall今年上半年共有14.9万名客户曾落单购买，数目明显为最落后，这解释了为何集团急于收购Groupon，有助客户人数急速增加。
二、财务健康比较
在财务健康上，利亚零售表现最佳，截至6月底净现金3.35亿港元，且无银行借贷。集团又保持着派息增长，中期股息每股4港仙，2016年中期息3.5港仙。
CEC国际银行借贷约6.1亿港元；香港电视净负债3455.7万，两家公司过去至少两个财年没有派股息。
三、估值计算
利亚零售现价市盈率达20倍，加上绝对不是高增长业务，估值偏贵。但若从长线收息看，还有一定吸引力，撇除特别股息，去年股息率还有逾四厘，胜在集团业务简单易懂，只要稳定地增长便有长线投资价值。至于集团每日成交额偏少，正代表其价值未被市场发掘，若急跌又没有原因的话，可伺机买入。
由于CEC国际及香港电视现时没有盈利，不能以市盈率推算。反之，投资者未来留意CEC国际何时能稳定地发展门铺策略，以及香港电视的网购和媒体创作是否落实，相信才能为未来作更确实估算。
四、总结
在香港经营零售业的确困难，香港市场容不下阿里巴巴或亚马逊式的规模取胜效应，但在大方向上，都看到香港的零售商都会向这些全球大型的零售商学习线上与线下的互动。
由于香港市场仍然是偏少，要长线稳定发展实在有难度，目前市场没有太突出的经营者或商业模式值得全行业参考，估计2017年CEC国际及香港电视困境仍存在，利亚零售业务模式则相对较有优势。
