本文来自“王雅媛港股圈”微信公众号，作者为冯积克。
港股业绩期刚刚拉开序幕，上市公司陆续公布中期业绩，这个时期难免几家欢喜几家愁，每天的财经新闻更是离不开公司业绩。
公司业绩曝光后，投资者直接拿去天秤上与市场的预期衡量，结果将迅速反映在股价上。例如，今天中午安踏体育(2020.HK)公布中期报表，纯利同比猛涨28%，远高于预期的10%，下午股价如芝麻开花节节高，直涨6%。
以业绩为风向标的港股市场，每次业绩期都仿佛“寻宝游戏”，俗称“炒业绩”的好时机。
“炒业绩”看似简单，但当中除了涉及你对标的公司的了解，以及短线的操作之外，更重要的是你要清楚知道你对手的预期，绝非易事。
业绩期内，除了会吸引炒业绩的投资者外，也会同时引来一群“好息之徒”。买入股票等待收股息，希望在收息之余，还能赚差价。
这一群投资者采用的就是一种叫“炒除净”的投资方法，捕捉公司宣布派息时到派送期间的股价波幅。
一、什么是除净?为什么除净日股价会下跌?
“除净”定义：上市公司有任何派发权益的行动而令其股价出现调整。
“除净”行动包含：公司派息、派红股或派供股权等。
“除净”的称谓差异：香港称为“除净”，内地称“除权除息”。
“除净日”定义：投资者在该日买入股票后，已不能获得有关股息及供股权。
换一个说法，除净日就是界定哪些股东拥有权益，哪些股东没有的时限。
以前不少投资者都持有一个误解，以为只要在上市公司宣布派发股息当天，持有股权，便能享有被分配股息的权利。
而实际上，除净日才是一个决定你有没有这个资格的标准时间。
由于港股采用T+2的交收制度，即除净日是截止过户日期前的两个股票交易日。
如果你在除净日前买入股票，便能赶及在截止过户日前成为公司股东，但要注意，你要至少持有股票直到除净日，才有权利收息。
另外，即使过了截止过户日，公司也不会立刻派息，即使日期在公司业绩公告内有列明，可能是截止过户日后两个星期或一个月后也说不定。
在除净日当天，公司股价会自动向下调整，从而反映扣除权益派发后的对应价值。以派股息来说，调整幅度相当于每股派发股息的金额。
例如：一家公司的股价原本为10元，现在公司宣布派发2元股息。公司股价会于除净日下调至8元，而股息会于派发日分派给已登记的股东。
所以，股价被往下调整，你也不亏，因为股价亏的部份就是你将来收到的股息现金。
从性质上来说，派股息和卖掉部分股票是没有任何区别。除净对股东的影响是中性的，股东不会蒙受任何损失。
除净理论上对股东是没有影响的，那么在基本因素不变的前提下，炒除净的投资者又是如何操作，从而赚取股价呢?
就一个重点： 捕捉投资者的心理。
二、除净日后 — 股价下调的错觉
以电能实业(006.HK)为例，公司于2016年业绩发表会上，宣布派发末期息2.02元，除净日为5月15日。
不知道读者平常有没有留意，看股价图的时候可以选择不复权、前复权及后复权。当中的复权，就是对上述提到的除净进行原股价修复，使得除净前后的股票走势具有可比性，更方便投资者作出分析。
下图为不复权的股价图，这里能更清晰地表达“炒除净”的概念。
电能实业在除净日前，收盘价是71.15元，除净日的开盘价为68.85元，下跌2.3元，相当于末期息2.02元。
除净日股价下调，会令投资者产生股票变“便宜”了的错觉。公司没有不利的新闻，股价却下跌了几块钱，投资者买入的热情增强。
认为捡到宝的投资者会越来越多，公司的股价便有机会回复到除净日前的水平。电能实业股价不用一个月就升回除净日前的收市价，当然股价同时受其他因素所影响。
看到这里，聪明的读者都应该知道，他们忽略了电能实业派出去的股息，股价变便宜了不是因为下跌，而是作出调整来反映除净日前公司的对应估值。
看事情的表面是人类最先、最自然的反应，这就是炒除净所涉及的道理。
这种心理，在越多投资者关注的公司上，效果会越强。对于长期在观察名单上的公司，投资者的心中都会存在着一个目标价，而这个数字不会因为除净而自动调整。
有时候，投资者就算知道股价因为派息而下调也不会介意，派出去的现金所占的比例在他们心目中可能是一个可忽视的数额，他们更看重的是实际的股价数字或是市盈率的倍数。
派息越多，股价向下调整越多，市盈率会便变得越吸引，真是一个非常吊诡之处。
对于股价除净一段时间后升回除净日前的收市价，内地市场有个特别的词去形容。
“填权”(内地称谓)：填补除息除权所导致的股价缺口;
“贴权”：和“填权”相反，表示股价比除净日的收盘价有所下降。
除净后公司股价是否能够回补缺口，公司本身的投资价值和整体市场气氛亦是关键因素。
另一个例子：中国神华(1088.HK)，公司除净日前收市价为19.76元，除净日的开盘价为16.5元，下跌3.26元，相当于已宣布的股息3.4港元(包含末期息0.46元人民币及特别息2.15元人民币)。
在中国神华本身的因素及市场利好的气氛下，纵使公司派出的股息占股价逾10%，公司股价还是轻易的在一个月内涨回除净前的价格。
不过，这种炒除净的方式是建基于投资者的感觉，填权需要多久才完成或是否真的会发生亦难以有所保证，因为这不是必然的事。
所以，投资者炒除净的时候也不可以忽略上市公司的投资价值及市场气氛。
三、除净日前 — 猜猜有多少人想收息
满载香车宝马的业绩期，总令许多人为之黯然销魂。有投资者会炒除净日后的填权行情，也有投资者去炒除净日前的股价，延续着业绩期的投资热潮。
此时，市场上多出现这几类投资者：
(1)贪图股息的投资者喜欢在除净日前买入股票，收取股息同时希望股价会填权;
(2)另一部分投资者预测会有上述的人在除净日前买入股票，他们会更早一天买入股票。
(3)还有一部分投资者预测市场会出现上述的两类人，所以他们会再早两天买入股票。
在不断的推前下，股价可能在除净前一个月已经开始上涨。
究竟会有多少人为了收息或炒除净，而在除净日前买进公司的股票呢?其实，赌的就是有多少人会进入这个群雄逐鹿的赌场。
以港铁公司(066.HK)为例子，股价在除净日前，明显受到资金所追捧，其后在除净日反转向下，而短线炒作的资金在赚了波幅及股息后，便开始陆续离场。
从下图看出，股价受沽压影响，在除净日及之后连跌数日。虽然股价曾有短期的反弹，但之前被炒高的升幅还未能完全消化，填权行动过了两个多月还未完成。
再以电能实业为例，其今年2月宣布派发的特别息5元，公司股价在除净日前被炒上高位，随后接连下跌，之后两个多月才开始起死回生。
派发特别息的公司，股价容易在除净日前被炒上高位，但相对的，股价被炒上后，填权行情也会受到影响。
对于除息的“炒除净”，方法可分为除净日前、后两种，大家可根据公司宣布派息后及除净日前的股价走势，决定采用哪一种方法。
如果公司派发特别息，加上股价在除净日前一到两个星期已经开始上涨，可能就是一种要炒上去的迹象。
在这种情况下，你就不要抱有任何股价会在短时间内填权的希望。
相反地，股价在除净日前没有任何大异动，可以想象之后的沽压就不会太大，填权行情可能就会越容易发生。
四、派息之外的“炒除净” — 派红股、供股
业绩期公司除了派息外，也有机会宣布派红股，上市公司发行新股免费派送予股东，普遍市场都将派红股定义为股息的一部分。
新发行的红股会摊薄每股盈利、每股派息等，同时也会摊薄股价。
派红股和派息同样不会增加股东整体的利益，差别只在于公司需不需要动用所持的现金。
我的看法是：
公司决定派息，是直接在现金层面上回馈给你;
派红股，公司是希望增加股份数量，带来更大流动性，从而间接的在股价上回馈给你。
相比下，我个人比较喜欢直截了当的现金回馈，比较实在。
在除净当天，由于公司市值不变但股份数目增加，股价会向下调整。情况有如派息一样，股价下跌吸引一群投资者进场，达到填权的效果。
加上派发的红股由于手续需时，动辄长达数周才会派发到股东手上。
所以，红股还未在市场上流通，形成一个股票流通市值降低的情况，令到较少的资金流入已经可以导致股价上升，填权行情可能会更快。不过，这个理论只适用于市值不是巨无霸的公司。
博华太平洋(1076.HK)于2015年5月宣布派发红股，1股派15股，即除净日当天股票流通市值将变为原本的6.25%!
假设一手价值原为1,000元，除净日大幅下降变为一手62.5元。
结果可想而知，流通市值大幅减少，即使是同量的资金但却能达到几何级的推动效果。
除净日的开盘价0.6元已经远高于除净日参考价为0.22元(前收市价3.52元 / 16股 = 0.22元)，收盘大涨逾60%，随后的交易日亦大涨约40%。
(前复权股价图)
虽然供股不关业绩期的事，但供股同样要除净。供股和派红股一样，牵涉新股的发行，除净日股价向下调，市场股票流通市值变少。
视乎供股比例、供股价折让幅度及流通量，股价向下调整幅度越大，炒作空间就越大。
相比派息，炒红股及供股的重点不在于投资者的想法，而是在于股票流通市值缩少、资金炒作变得容易，所以风险也会较高。
总括而言，炒除净可分为两种，就是“炒除息”和“炒除权”。
能派息的公司本身持有足够的资金，不派现金派红股的公司亦至少拥有充足的资本，但供股的公司则是缺乏资金，风险高低一目了然。
不论是那一种炒除净都会有失败的可能性，对于跃跃欲试的读者，挑标的是时候也要下一点功夫以平衡当中的风险。
五、结语
虽然每年两次的业绩期能给我带来短线的炒作空间，不过我更重视是利润空间更大的中长线投资机会。
在业绩期，我们可以比较公司的营运表现是否合乎本身的预期。低于预期的，我们可以会重新审视当初投资的原因，判断基本面是否发生了转变。
业绩好于预期的，可以去了解是不是某些重大的利好因素被大家忽略了，如果是，说不定能从中发挖其他的投资的机会。
业绩期于我而言，其实是一个对投资策略进行反思的中途站，也是一个能够发掘新目标的指示牌。
投资者不要只将重点放在“炒业绩”及“炒除净”等短线机会，而轻视了公司的业绩表现，错过中长线更多的利润。
无论如何，基本面分析仍是一个最扎实的投资方法。（编辑：何钰程）
