光大证券周二(8日)发表研究报告表示，金属机壳市场持续快速成长，主流手机壳厂商将继续享受金属化渗透带来的业绩释放；同时全面屏、AMOLED 渗透催化“3D玻璃+金属中框”进程加速，布局3D玻璃的外壳厂商也将迎来收获期。光大证券首次给予资讯科技器材手机外壳子行业“买入”评级。重点推荐比亚迪电子(00285)、通达集团(00698)、瑞声科技(02018)。
恰逢外壳材质升级关键窗口，布局多元化工艺享ASP提升。基于苹果、三星等全球主流品牌手机外壳历史沿革及应用现状分析，光大证券就高、中、低端机型梳理出手机外壳升级路径。光大证券认为，低端机型预计将由20-30元的塑料外壳升级为35-110元的非纯CNC 加工的金属外壳。中高端机型将逐步采用“金属中框+非金属后盖”这一方案，中端机型将由35-110元的非纯CNC加工金属外壳升级为120-130元的“金属中框+2.5D 玻璃/塑料后盖”方案，高端机型则将由150-200元的纯CNC金属外壳升级为200-300元的“金属中框+3D玻璃后盖”方案。外壳供应商可因此享受可观的ASP 提升。
金属机壳市场仍大有可为，高端中低端各有驱动力。光大证券预计金属机壳市场2017年接近千亿元人民币，于2019年达1900 亿人民币左右(年复合增速约38%)。高端市场受玻璃、陶瓷挤占，预计由2016 年的328 亿元降至2019年的190亿元左右，但带来规模更大的金属中框这一新增市场(预计金属中框市场将由2016年的136亿元升至2019年的1200 亿元);尽管金属外壳总体市场渐趋饱和，低端机型金属外壳渗透率持续提升，直接驱动中低端金属外壳市场规模继续扩张，预计由2016年265亿元升至2019年的500亿元左右。
国产金属机壳厂商术业有专攻，直接受益市场规模扩张。颇高的资金、技术及客户资源壁垒决定当前国产金属机壳行业寡头垄断的竞争格局。纯CNC产能扩张对CNC设备的依赖性强，资金要求高;非纯CNC对技术及良率要求更高。金属机壳厂商核心工艺、客户侧重各有不同，下游客户的健康出货以及金属化渗透率提升将促使其业绩持续释放。比亚迪电子产能规模优势显著;通达集团非纯CNC 方案性价比较高;瑞声科技的良率及毛利率高于同业。
国内厂商布局3D玻璃各有利剑，配套金属中框享存续发展空间。5G、无线充电及全面屏等新兴技术催化3D玻璃后盖加速渗透，2019年渗透率有望达20%，市场规模预计约200 亿元。金属机壳厂商积极布局3D玻璃，且具备“金属中框+3D 玻璃”配套供应能力，形成良率及成本控制优势，将持续受益手机外壳升级，享受可观的ASP提升。比亚迪3D 玻璃扩产迅速，1H18 预计扩产至90 万片/天;通达集团是国内唯一具备3D 玻璃薄膜印刷贴合工艺的厂商;瑞声科技自主研发热弯机，采用合金钢模具，持续改善良率。
首次给予“买入”评级，重点关注比亚迪电子、瑞声科技等。金属机壳市场持续快速成长，主流手机壳厂商将继续享受金属化渗透带来的业绩释放;同时全面屏、AMOLED 渗透催化“3D玻璃+金属中框”进程加速，布局3D玻璃的外壳厂商也将迎来收获期。光大证券首次给予资讯科技器材手机外壳子行业“买入”评级。重点推荐CNC产能充沛、3D 玻璃扩产迅速的比亚迪电子，可提供声学、天线、结构件一体化解决方案且已攻入主流品牌供应链的瑞声科技，并建议关注具备独特CNC+NMT 工艺的通达集团。
风险提示：金属机壳行业竞争加剧;3D 玻璃渗透不及预期
光大证券表示，比亚迪电子为全球领先的手机外壳及组装服务供应商。金属外壳聚焦中高端，占三星约1/3 供应链份额，国产市场占有率为10-15%，占华为、vivo约1/3份额。组装服务挖掘汽车电子等新兴增长点，持续优化业务结构。
光大证券预计比亚迪电子2017~2019年EPS分别为1.15、1.56和2.16元人民币，复合增速为58%。考虑到公司金属外壳业务出货量增长强劲、组装服务业务结构逐步优化，3D玻璃扩产迅猛铸就中长期业绩增长点，给予“买入”评级，目标价27元港币，分别对应17-18年20x和15x的PE，较当前股价有39%的上涨空间。
风险提示：金属机壳行业竞争加剧;3D 玻璃渗透不及预期。
光大证券表示，通达集团为全球领先的手机精密结构件供应商，金属机壳国产市场占有率达20%，防水组件占国际大客户供应链份额有望提升至25%，是国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合、唯一具备汽车内饰薄膜技术的厂商。通达聚焦国产中低端市场，NMT工艺可降低单价至100 元港币，逐渐为国产高端机型青睐。
单位产品防水组件价值提升，美国A客户供应链份额继续加大。公司客户基础逐步夯实，涵盖比亚迪、福特大众、通用等八大品牌。作为国内唯一汽车内饰部件供应商，凭借成熟的膜内镶件注塑技术以及更高的性价比，公司汽车内饰业务将步入收获期，公司指引2017 年营收规模至少翻倍至2亿元港币。
目标价2.0 元港币，首次给予“中性”评级。通达集团主营业务预计持续增长，然而考虑到其金属机壳业务成长仍受制于同业产能快速扩张的竞争压力，以及上半年的大额研发支出、应收账款减值计提，光大证券认为公司短期净利润增速或承压，预计公司2017~2019年EPS分别为0.19、0.23和0.28元港币，复合增速为17%，给予“中性”评级，目标价2.0 港币，对应2017/2018年10x/8x的PE，2017年0.6x的PEG。
风险提示：金属机壳行业竞争加剧;3D 玻璃渗透不及预期。
光大证券表示，瑞声科技声学升级方案频频面世，中长期成长动力强劲，随着安卓手机立体声以及防水解决方案的快速渗透，以及新一代iPhone 立体声的升级，单位产品声学器件价值提升将保障公司2017 年动圈器件业务维持双位数增长。
目标价137 元港币，重申“买入”评级。光大证券预计瑞声科技2017~2019年EPS分别为4.40、5.42和6.32元人民币，复合增速为25%。考虑到声学器件ASP提升，无线射频金属结构件、3D玻璃综合解决方案于中高端市场加速渗透，且触控马达于安卓客户的渗透率显著提升，下游客户整体规格升级将驱动公司声学及非声学业务稳健增长，重申“买入”评级，目标价137港币，对应2017/2018年27x/22x的PE，2017年1.1x的PEG，较当前价具有24%的上行空间。
风险提示：声学器件升级迟缓;触控马达市场份额下降;无线射频结构件项目规模不及预期。
