摩根大通发布研报称，中国AI应用企业第三季度业绩显示，AI收入增长伴随成本增加，投资者应更关注收入最终转化为利润的能力。该行将美图公司（01357）评级由“中性”上调至“增持”，12个月目标价由4.5港元上调至5港元；将金山办公（688111.SH）评级由“增持”下调至“中性”，目标价由325元人民币下调至251元人民币。同时，维持金蝶国际（00268）8.3港元目标价，维持用友网络（600588.SH）“减持”评级，并将其目标价由6元人民币下调至5.6元人民币。
该行指出，SaaS业务的额外收入几乎全部可转化为额外利润，但AI业务每项任务均需消耗token，因此收入与利润增速可能存在明显差异。各公司token价格大致相近，关键区别在于定价能力。若AI能够为客户提供新的付费理由、按劳动力成本定价，并对重度使用收取更高费用，企业便可转嫁成本；若只是将AI纳入既有收费以留住客户，则需要自行承担相关成本。该行因此更重视增量毛利、付费用户增长及成本纪律，而非AI使用量或token消耗量。
