国海证券发布研报称，预计腾讯控股(00700)2026-2028年营收分别为8233/9000/9807亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2660/2754/2891亿元，对应Non-IFRS口径EPS为29/30/32元，对应Non-IFRS口径PE分别为12/12/11X;根据SOTP估值方法，给予2027年腾讯控股各项业务合计目标市值5.2万亿元人民币、6.1万亿港元，对应目标价666港元，维持“买入”评级;该行预计公司2026Q3实现营业收入2105亿元(YoY+9%)，Non-IFRS归母净利润681亿元，同比下滑3%。
国海证券主要观点如下：
主要财务指标前瞻
该行预计公司2026Q3实现营业收入2105亿元(YoY+9%)。其中增值服务1012亿元(YoY+6%)，增值服务中游戏业务682亿元(YoY+7%)、社交网络330亿元(YoY+2%)，在线广告业务434亿元(YoY+20%)，金融科技和企业服务634亿元(YoY+9%)。预计公司2026Q3毛利率56%(YoY-0.5pct)，毛利润1176亿元(YoY+8%);NON-IFRS经营利润728亿元(剔除投资收益影响)，同比持平;NON-IFRS归母净利润681亿元，同比下滑3%;NON-IFRS经营利润率35%(YoY-3.0pct)、NON-IFRS归母净利率32%(YoY-4.2pct)。
游戏
预计2026Q3营收同比增长7%，其中国内/海外分别同比增长11%/0%。国内方面，长青游戏表现平稳，《三角洲行动》《洛克王国手游》贡献增量，新游《王者万象棋》表现亮眼。海外方面，主要受高基数以及季度内缺乏新游增量影响，《PUBGMobile》及Supercell游戏季度流水有所波动。
营销服务
预计2026Q3营收同比增长20%，视频号、朋友圈等重点广告位延续增长，自媒体短剧、网服、直营电商、本地生活等行业为主要投放增量;妙思2.0升级打通素材生产与投放，叠加如翼AI营销官上线，有望提升广告主创作及经营效率。
金融科技与企业服务
预计2026Q3营收同比增长9%，Q3消费增长偏弱，预计商业支付增长仍受消费环境约束，境外人士来华消费支付及企业跨境收付款服务持续完善。企业服务方面，腾讯云智能体开发平台的智能工作台与Claw模式应用自7月起正式收费，9月WorkBuddy开放平台首批引入超100家生态伙伴，叠加混元Hy4API服务及金融行业应用推进，有望带动模型调用与云服务需求。
风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
