国金证券发布研报称，箱板瓦楞纸行业供需格局改善，纸价进入上行通道，玖龙纸业（02689）作为箱板瓦楞纸龙头充分受益；随木浆产能陆续投产，原料自给率提升显著降低成本，纸价上涨周期盈利弹性放大。该行预计27-29财年归母净利润为42.4/46.0/49.7亿元，同比+18.51%/+8.3%/+8.1%，当前股价对应PE估值为5.6/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。
国金证券主要观点如下：
业绩简评
9月23日，公司公布2026财年业绩。2026财年公司实现收入750.0亿元，同比+18.6%，毛利109.2亿元，同比+50.8%（毛利率14.6%，同比+3.1pct），归母净利润35.8亿元，同比+102.6%（归母净利率4.8%，同比+2.0pct）。若剔除美国基地资产减值及处置损益，还原后归母净利润约40亿元。
经营分析
2026财年公司量价齐升，吨纸净利大幅攀升。2026财年销量达到约2450万吨，同比+14%，销量增加主要由国内业务销量上升约260万吨所拉动；吨纸平均售价约3061元/吨，同比+4%；吨净利约146元/吨，同比+78%，主要由于产品均价的升幅比成本端的升幅更大及更快所致。
公布多个新拟投产项目，浆纸一体化持续布局。（1）东莞基地60万吨牛卡纸产能将搬迁至北海并升级为70万吨，预计27Q2投产；（2）东莞基地拟新建62万吨牛卡纸产能，预计27Q4投产；（3）太仓基地预计于2028Q2投产60万吨纤维替代浆。加上原有已公布的拟建项目，所有项目投产后，公司造纸总设计产能将达到约2610万吨，木浆总设计产能将超过850万吨，木浆产能布局实现华南、华中、华东、西南、华北、东北等核心区域全覆盖，支撑产品结构持续升级。此外，公司计划在部分基地新增生活用纸产线，以消化木浆并增厚利润。
2026财年公司恢复分红，后续目标为降低负债&提升股东回报。公司拟每股派息人民币10分（11.6港仙），分红比例约13.2%，若考虑永续债的赎回，分红比例更高。Q4箱板瓦楞纸价格看涨。Q4即将进入需求旺季，且箱板瓦楞纸企业近期发布4轮涨价函，每轮均涨价50元/吨，短期看好箱板瓦楞纸价格提涨，公司作为行业龙头有望受益。
风险提示
宏观经济波动导致需求不及预期；行业竞争加剧；新产能投放进度与爬坡不及预期；高财务杠杆。
