海通国际发布研报称，维持宁德时代（03750）“优于大市”评级。宁德时代可通过价格联动传导碳酸锂成本波动，且新产能投放将进一步降本，有望保持稳定的盈利能力。该行预计2026-2028年宁德时代净利润分别为959/1179/1440亿元（原为861/1035亿元），对应目标总市值2.65万亿元，按H股本比例及当前人民币/港元汇率1.13，给予26年28倍PE（原为30x），对应港股目标价为656港元（+6%）。
海通国际主要观点如下：
业绩再超预期，盈利质量扎实
2026年3月9日，宁德时代公布2025年度报告。据其年报，2025年宁德时代实现营业收入4237亿元，同增17%；归母净利润722亿元，同增42%，业绩表现显著超出市场预期。2025年，宁德时代实现锂电池销量661GWh，同增39%，其中动力/储能电池销量为541/121GWh，同增分别42%/29%；测算单Wh净利润接近0.11元，同比微增。2025Q4，宁德时代实现营收1406亿元，同/环比分别增长37%/35%；归母净利润232亿元，同/环比分别增长57%/25%；毛利率28.2%，同/环比分别提升13.2/2.4个百分点，全年盈利质量扎实。
产能利用率高增，市占率有望进一步提升
2025年宁德时代产能利用率高达96.9%，当前来看，其阶段性的产能瓶颈已成为产量的主要限制因素。截至2025年末，宁德时代拥有电池系统产能772GWh，在建产能321GWh。该行预计2026年随着587Ah大电芯发力、6.25MWh批量交付及9MWh超大系统解决方案问世，产能瓶颈突破后，宁德时代市占率有望进一步提升。该行预计2026年宁德时代出货量有望达到920-950GWh。
经营质量优异，现金流充沛
2025年公司经营活动产生的现金流量净额达1332亿元，同增37%。合同负债余额增至492亿元，同增77%，显示已有相当部分客户通过预付款项锁定2026年产能，订单能见度极高。公司整体毛利率和净利率分别达到26.3%和18.1%，创近五年新高，盈利能力持续领跑行业。
全球化纵深推进，海外业务盈利更优
2025年境外业务营收1296亿元，占总营收30.6%，境外业务毛利率达31.44%，超过境内业务7.44个百分点。公司德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂一期产线2025年底完成调试，全球化战略纵深落地。海外市占率跃升至30%，全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续九年排名第一。
风险提示
原材料价格波动、海外政策变化、行业竞争加剧。
