东北证券发布研报称，首次覆盖，给予潍柴动力（02338）“增持”评级。该行预计公司2025-2027年营业收入为2310/2455/2602亿元，归母净利润为122/144/160亿元，对应PE为20/17/15倍。海外市场开拓成效显著，毛利率有望迈上新台阶，北美AIDC主供电紧缺，公司长期市场空间广阔。
东北证券主要观点如下：
营业收入稳步增长，盈利能力持续向好
收入端，前三季度公司实现营收1705.71亿元，同比+5.32%，其中25Q3实现营收574.19亿元，同比+16.08%；利润端，前三季度公司实现归母净利润88.78亿元，同比+5.67%，增速较前两年有所放缓，其中25Q3实现归母净利润32.34亿元，同比+29.49%。公司前三季度毛利率21.91%，同比+0.05pct，前三季度净利率6.36%，同比-0.03pct。分产品看，25H1智能物流业务毛利率27.38%，同比+0.51pct；25H1整车及关键零部件业务毛利率19.15%，同比+0.87pct。
海外市场开拓成效显著，毛利率有望迈上新台阶
2024年和2025H1公司境外产品毛利率分别为23.51%/24.36%，均显著高于国内产品的21.09%/19.92%，随着公司海外市场的开拓，毛利率有望实现稳中有升。海外市场方面，25H1公司旗下子公司陕重汽加大商用车业务海外市场拓展力度，规模化市场增量明显，几内亚、沙特、阿尔及利亚等市场销量同比实现翻番增长；25H1公司旗下海外子公司德国凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，整体实现收入55亿欧元，实现净利润4790万欧元。
北美AIDC主供电紧缺，公司长期市场空间广阔
北美AIDC行业正迎来爆发式的能源需求。根据Utility
Dive报道，2030年数据中心新增用电需求将高达90GW，受限于电网扩容周期偏长，分布式发电供给能力不足，整体能源缺口突出。公司正加速转型为AIDC发电设备的全面供应商，AIDC电力能源业务迅速增长，25H1公司数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491%。随着国产供应链逐步成熟、公司产能逐步释放，未来订单规模有望加速扩大，长期成长空间广阔。
风险提示
AIDC投资不及预期；原材料价格大幅上涨；业绩预测和估值不及预期。
