中金发布研报称，维持兖煤澳大利亚（03668）2026E盈利预测基本不变，引入2027E盈利7.91亿澳元。当前股价对应2026/27E的P/E为10.0x/9.5x。维持跑赢行业评级，考虑公司现金储备丰厚，具备持续分红或实现外延增长的良好条件，该行认为公司估值仍有吸引力，上调目标价21%至35.00港元，目标价对应的2026E股息率仍有5.0%，对应2026/27E的P/E为11.0x/10.5x，较当前股价有10%上行空间。
中金主要观点如下：
2025年业绩基本符合该行预期
公司公布2025年业绩：归母净利润4.40亿澳元，同比-64%，对应每股收益0.33澳元，基本符合该行预期。公司盈利下滑主要系煤价下跌所致。2H25归母净利润2.77亿澳元，同比/环比-65%/+70%。
1）煤炭售价下跌。2025年全球煤价下跌，拖累公司综合销售价格同比-17%至146澳元/吨，其中动力煤同比-15%至136澳元/吨，炼焦煤同比-26%至203澳元/吨。
2）产量创历史新高。2025年公司权益商品煤产量同比+5%至3，860万吨，接近指引上限（3，500-3，900万吨），录得历史最好表现。
3）吨煤生产成本小幅改善。以产量口径测算，2025年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比-1澳元至92澳元，符合年度指引（89-97澳元/吨）。
4）2025年资本开支同比+7%至7.51亿澳元，处于年度指引7.5-9.0亿澳元的下限。
5）维持高现金储备。截至2025年末，公司在手现金21.3亿澳元，净现金20.4亿澳元。
6）派息比例稳定。2025年公司合计拟派发股利0.18澳元/股，相当于2025年每股收益的55%（2023、2024年分别为50%、56%）。
2026年产量和成本指引较2025年上调，资本开支指引与2025年一致
据公告，公司2026年权益商品煤产量指引3，650-4，050万吨，剔除权益金的吨煤现金运营成本指引90-98澳元，资本开支指引7.5-9.0亿澳元。供给减量推升煤价，助力公司业绩改善。2026年在印尼煤炭出口量或下滑，供给存在扰动的背景下，该行判断澳洲煤价反弹仍有持续性，帮助公司实现业绩改善。
风险提示：成本上涨超预期；煤价超预期下跌。
