申万宏源发布研报称，维持正力新能（03677）“买入”评级。行业需求景气向上，公司动储放量后盈利可期。目前锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期。公司作为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时有望充分受益于自身精益制造的价值创造。该行小幅上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.3/13.0/19.0亿元，对应PE为29/17/11倍。
申万宏源主要观点如下：
公司25年利润预告超预期
25年公司预告净利润6.8~8.2亿元，同比+647%~801%。公司净利润同比大幅提升主要系：1）公司电池销量提升带动收入增长，且合营企业投资收益增加；2）公司通过人工智能驱动的闭环算法技术，提升产品优率和产能利用率，规模效应逐渐显现；通过不断优化成本管控措施，毛利率进一步提高；3）公司落实精细化费用管控，期间费用率同比大幅下降。
技术溢价与规模效应共振，盈利弹性持续释放
公司乘用车产品覆盖EV及PHEV，且公司与零跑、上汽及广汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升，产能稳步扩产同时为持续出货放量奠定基础。公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求，规模效应推动单位成本持续优化。随着公司在乘用/商用/储能多领域发力、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能力，不断释放盈利增长空间。
动储双轮驱动高景气，供需优化引领26年新周期
下游新能源汽车与储能市场持续高景气，国内电动化进程深化，根据高工锂电，2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上，同比增长约30%，其中储能锂电池出货量突破850GWh，同比增速有望超35%；动力电池出货量将超1.3TWh，同比增速超20%。锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“头部主导、多元共进”态势。根据中国动力电池产业创新联盟，公司25年国内动力电池装车15.9GWh，行业占比2.1%，同比+0.3pct，排名第九，公司市占率稳步提升，有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。
