华西证券发布研报认为非农支持降息交易主要体现在几个方面：一是就业人数下修幅度大且失业率连续攀升。二是薪资增长温和，尤其是服务业薪资接近常态化。三是离职率和职位空缺等数据，指向劳动力市场正在向疫情前的均值回归。在美国压降赤字之前，10年美债利率可能延续区间震荡，难以出现趋势机会，波段交易相对占优。如降息周期开启，跟随政策利率的美债中短端利率机会相对确定。
（一）非农降温，劳动力市场接近常态化
6月美国新增非农就业20.6万人，略超市场预期中值19万人，低于5月的修正值21.8万人，也低于过去三个月的平均值21.2万人。
6月非农整体降温。华西证券关注以下三个方面：
一是就业人数大幅下修。今年1-5月新增非农就业合计较初值下修25万人，而2023年1-5月合计下修16万人。今年以来数字下修幅度明显加大，指向劳动力市场可能没有初值所显示的那样强劲。
二是失业率继续上升。6月失业率环比升0.09个百分点至4.1%（取整前为4.05%），预期值和前值均为4.0%，创2021年11月以来新高。
第三，职位空缺率小幅反弹，换工作意愿维持不变。此外，政府提供岗位仍处于较高位。6月政府新增就业人数7.0万，超过之前3个月平均值3.4万的两倍。美国政府赤字率维持6%以上，财政支出支撑相关岗位维持高增长。
（二）时薪接近达成降息条件
非农时薪环比小幅放缓。6月非农时薪环比增0.29%，低于前值的0.43%和3个月平均值0.30%。如果后续7、8月份数据维持0.3%以下的水平，那么美联储9月可能开启降息。
服务薪资增速放缓，商品生产薪资增长加快。非农私人部门总收入（周薪*就业人数）同比5.1%，连续3个月放缓，5月为5.4%。这一增速越来越接近疫情前2017-2019年的平均值4.7%，意味着美国居民消费增速也将面临放缓。
（三）美联储或9月开启降息进程
非农支持降息交易主要体现在几个方面：一是就业人数下修幅度大，且失业率连续攀升。二是薪资增长温和，尤其是服务业薪资接近常态化。三是离职率和职位空缺等数据，指向劳动力市场正在向疫情前的均值回归。
CME FedWatch数据显示，非农数据公布后，9月FOMC降息概率由74.3%提升至77.9%（一周前这一概率仅64.1%）。接下来重点关注6-7月通胀和7月非农数据，如未出现明显的超预期情形，美联储可能在9月首次降息。
当前市场朝着降息交易演化，华西证券维持此前判断，在美国压降赤字之前，10年美债利率可能延续区间震荡，难以出现趋势机会，波段交易相对占优。如降息周期开启，跟随政策利率的美债中短端利率机会相对确定。
风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。
