德邦证券发布研究报告称，维持巨子生物（02367）“买入”评级，基于公司618大促的动销数据，上调24-26年营收至48.83/62.76/77.67亿元（原为46.64/59.02/72.47亿），上调净利润至18.94/24.22/30.1亿（原为17.64/22/27.01亿），同比增速为30%/28%/24%。公司以研发为支撑，化妆品业务电商渠道转型效果明显，产品矩阵逐渐完善，形成两大核心品牌，平台型思路完善；医美端前瞻性储备多款产品。
德邦证券主要观点如下：
618大促结束，巨子生物两大品牌高增长，夯实品牌力。
根据巨子生物公众号显示，（1）可复美：线上全渠道全周期GMV同增60%+，其中天猫同增50%+、抖音同增65%+、京东同增100%+、唯品会同增200%+，排名方面，可复美位列天猫美妆国货top3、抖音电商年中大促护肤品牌总榜国货top3、京东大促国货品牌热销榜top5，同时首家旗舰店在重庆线下布局，线上线下齐发力扩大品牌影响力。（2）可丽金：线上全渠道全周期GMV同增100%+，其中天猫同增70%+、抖音同增300%+、京东同增200%+、唯品会同增170%+，品牌转型取得成效。
短期角度：两大品牌完善产品矩阵，明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现。
（1）可复美：23年“双11”可复美胶原棒GMV同比增长200%+；24年3.8大促可复美胶原棒产品势头强劲，天猫李佳琦直播间可复美的次抛棒预定量10万+；24年618大促中在天猫李佳琦直播间预定量20万+、单品销售领先，全周期中位列天猫面部精华/天猫修复精华热卖榜/抖音液态精华类目国货榜单第一，核心大单品胶原棒表现持续亮眼。23年来，品牌陆续上新胶原乳、OK乳、胶原面霜等多款产品；24年4月上新焦点面霜，且该产品在天猫面霜新品榜/抖音品牌胶原蛋白霜人气榜位列618大促top1；胶原蛋白敷料产品蝉联天猫伤口敷料/天猫医用敷料热卖榜/京东医用美护类目top1，产品头部地位夯实。
（2）可丽金：品牌定位中高端市场，主打以抗皱紧致美白为核心功效，23年公司进行全面视觉升级，以白紫为主色追求质感的包装展现出品牌升级决心；本次618大促，胶原大膜王/嘭嘭次抛GMV同增100%+/60%+，新品胶卷面霜位列天猫紧致面霜新品榜top4、胶原眼霜位列抖音胶原蛋白眼霜人气榜top1，巩固产品系列化，加速品牌升级。
长期维度：医美市场长坡厚雪，公司储备多款胶原注射产品。
玻尿酸&肉毒毒素占领市场高地，双美、长春博泰产能受限且价格较高，未来重组胶原价格降低+生物活性改善+水光合规化发展趋势下，将共同做大胶原市场。锦波生物为目前国内唯一拥有胶原蛋白械三的企业，营收高增长可验证市场景气度，巨子生物储备4款胶原医美产品，且公司有强销售能力和研发能力，预估产品效果较好，上市后有望在寡头竞争的格局下快速突破。
风险提示：化妆品景气度下降；胶原竞争加剧；产品研发风险；医美获批失败。
