长江证券发布研究报告称，予中航科工(02357)“买入”评级，预计公司2024-2026年实现归母净利润30.68/36.89/43.38亿人民币，对应EPS为0.38/0.46/0.54元人民币。公司主业已形成航空整机、航空配套系统及相关服务、工程服务、航空相关投资等完整航空产业链，控股的中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载四家A股上市公司拥有航空产业链上中下游各项业务形成核心竞争力。2018-2023年公司整体经营稳定，营业收入和归母净利润稳步增长，其中航空配套系统及相关业务的营收占比有提升的趋势，公司整机业务毛利率提升明显，综合毛利率稳中有升。
报告主要观点如下：
直升机和教练机对标国际尚存差距，整机产品有望加速列装
我国武装直升机拥有量远低于美国，谱系覆盖不够完整，10吨级及以上武装直升机缺乏，直升机数量和结构都仍存在较大优化空间。公司子公司中直股份是航空工业直升机板块唯一上市平台，产品呈现谱系化发展，有望受益于直升机加速列装需求。全球范围来看，我国教练机相对战斗机的比例明显失衡，仍有较大补齐空间。公司子公司洪都航空初、中、高级教练机谱系完整，有望受益于飞行员大量培养需求。当前行业的边际变化是国内形成统一空域统一管制体制，低空经济有望实现产业化加速发展，公司直升机载重量大、悬停能力强，在低空应急救援任务中担负着重要角色，公司初级教练机有望受益于低空运动飞行训练方面的景气需求，且公司凭借通用航空优势联合研发高速电动垂直起降飞行器，有望充分享受低空经济高速发展的红利。
配套系统及服务布局军民市场，基础设施建设有望景气先行
我国航空装备的差距补齐有望牵引航电系统和机电系统的需求持续高景气，公司子公司中航机载实现C919部分机载系统适航取证，成果有望向其他民机转化夯实民机配套系统能力，资产整合后盈利能力有望持续改善。公司子公司中航光电在防务领域通过纵向一体化实现配套级别提升，在民用领域横向布局智能网联、通信、民机多点开花，军民拓展或将抬升公司成长天花板，同时持续推动新材料新技术新工艺应用，深入推进全价值链成本管理，盈利能力有望提升。未来20年我国商用飞机或将增加9284架新机，C919商业化运营牵引国产大飞机批产有望加速，2023年全国通用机场数量同比增长12.5%，国家大力发展低空经济背景下通用机场建设需求或将高速增长，公司子公司中航规划有望充分受益于我国民航、通航领域的基础设施建设。
风险提示：1、产品研发或关键配套环节研发不及预期的风险；2、装备采购计划或下游需求释放不及预期的风险；3、盈利预测涉及的假设不成立或不及预期的风险。
