国盛证券发布研究报告，维持李宁（02331）“买入”评级，预计2021-23年归母净利22.1/27.9/33.6亿元。基于李宁品牌积淀和消费者对其高认可度，公司品牌力有望处于持续提升轨道，该行长期仍看好集团销售端改善和盈利能力提升。
报告中称，4月19日公司公布21Q1经营表现，全平台流水（不含李宁young）实现80%-90%高段增长，大幅超出市场预期。据公司经营情况公告，李宁Q1整体流水在低基数下实现同比20Q1 80%-90%高段增长，该行测算较2019年Q1流水同期增长50%-58%，增长势头领先行业，超出市场预期。
该行表示，公司全渠道流水高增长，电商增速迅猛，同比翻倍。1）线下业务：Q1公司（不含李宁young）线下流水实现80%-90%低段增长（较2019年增长39%-46%），其中直营/加盟渠道Q1流水分别实现同比90%-100%低段增长/80%-90%低段增长，对比19Q1加盟渠道流水增长跑赢直营渠道，批发业务增长超过40%，直营渠道增长超过20%，直营渠道仍然处于优化调整中。2）线上业务：李宁电商业务在高基数的基础上Q1流水增速达100%，较2019年增长120%-130%。2020年公司明确“大电商”业务战略，围绕渠道、商品、会员服务等进行全链路打通，强化线上线下的业务整合协同，电商收入增长30%，占比28%，成为公司在疫情下取得优秀表现的重要支柱。2021年公司“大电商”战略将继续推进，同时考虑到线下业务快速增长，综合该行判断电商收入占比仍将保持在25%以上，长期有望突破30%。
报告提到，公司产品强调专业性，品牌调性提升，渠道提效持续。产品端：公司聚焦主品牌，强调产品专业性，将䨻科技的运用从高端产品延伸至中端产品，在打造飞电、绝影等高端专业跑步产品后带动中端产品的产品力提升，得到消费者好评。品牌营销：中国李宁系列加入国潮元素，贴近年轻消费进行多元渠道营销，3月签约流量明星肖战为运动时尚代言人进一步增加品牌曝光。渠道端：线下渠道调整提效进行中，2021年有望实现净开店。截至3月底，公司（不含李宁young）门店数较20年末减少128家至5784家，其中直营/加盟分别减少24/104家，李宁young门店数净减少6家至1015家。全年来看主品牌（含中国李宁）预计净开店300家左右，李宁young净开店150家左右，整体仍以店效提升为主。
国盛证券称，2020年末公司渠道存货增加中单位数，整体存货周转周期同比持平为4.2个月，渠道存货结构良好，6个月以内的新品占比为78%同比提升2PCTs，反映了公司高效的库存管理能力。今年Q1以来，得益于终端流水的亮眼表现，折扣水平已逐步恢复，该行判断截至到3月底折扣对比2019年个位数差距，但是新品售罄率已经恢复到健康水平。
