中泰国际：粤丰环保（1381 HK）更新报告：与国企的合作更上一层楼（评级：买入；目标价：5.15港元）
所属行业：环保新能源 报告星级：★★★
内容摘要：
与国企的合作更上一层楼
上实环境与宝武环科及粤丰环保签署框架协议
上实控股（363 HK；未评级）旗下的上海实业环境（807 HK；未评级）昨日宣布，已经于2019年12月29日与宝武环科（中国宝武钢铁集团旗下的环保企业）及粤丰环保签署框架协议。该框架协议的要点包括：（一）三方将依托各自资源优势及长处，在环保科技产业开展合作，将正在建设中的上海宝山项目打造为国内标杆、国际超一流的垃圾焚烧项目；（二）三方将在南京、武汉、马鞍山、重庆等地钢铁工业园区转型发展中积极探索，打造更多高标准的现代化环保项目；（三）响应国家一带一路倡议，积极布局海外。
与两大国企集团合作探索全国市场
粤丰环保与上海实业环境的合营公司于去年与宝武环科按60：40 股权比例成立另一合营公司。后者合营公司于去年11月宣布投资及开发上述提及的上海宝山项目。根据我们的了解，该项目位于宝武集团的其中一处已关闭的钢铁厂房厂址。我们相信，该框架协议提及的上海以外之国内发展也将是选取宝武集团的一些已停产厂址。由于发展垃圾焚烧业务既带来旧钢铁工业园区转型，更可配合国家环保政策需要，我们因此预期相关地方政府将十分支持上述三方开拓环保项目。
上调目标价，重申“买入”评级
我们维持2019-2021年盈利预测，但预期上述三方的合作可提升粤丰环保更长远的发展。调整了财务模型后，我将由贴现现金流分析（DCF）推算的目标价由5.00港元上调至5.15港元，这对应11.8倍2020 年市盈率和38.1%上升空间。重申“买入”评级。
风险提示：（一）项目开发延误；（二）应收账款风险；（三）并网电价大幅下跌。
