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第一上海:卓越教育目标价3.30港元 维持买入评级

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扩张战略助推收入增长,亏损网校或将剥离公司

收入增长符合预期,利润同比有所下降:截至2019年6月30日六个月中期业绩,卓越教育实现收益8.67亿元,同比增长20%;净利润为7525.6万元,同比下降9.1%;毛利为3.59亿元,同比增长17.3%。其中,优学项目小班辅导贡献了4.15亿元,同比增长22%;个性化辅导贡献了3.55亿元,同比增长20%;全日制备考项目实现收益7240.5万元,同比增长7.4%;素质教育即英才项目实现收益2.41亿元,同比增长34.9%,其他收益0.12亿元,同比减少47.7%。

积极推进扩张战略,运营指标稳中向好:截至2019年6月30日,公司共有242家教学中心,期内新开设30间培训中心,其中28间位于‘粤港澳大湾区’的主要城市,同时为优化校区结构,调整六间培训中心,关停十二间培训中心,未来三年内新开设150家培训中心的目标不变。运营指标方面,学生留存率达到80.4%,同比增长5.9%。小班辅导的满班率受新增培训中心的影响调整至62.5%,仍保持着相对稳定健康的水平。

净利润受多因素影响,未来将剥离亏损网校业务:(1)自2019年1月1日起采纳新的国际财务报告准则第16号租赁,导致确认使用权资产折旧及租赁负债利息,额外减少纯利人民币750万元;(2)对在线网校业务作出的初期投资税后净开支人民币2580万元。公司将调整在线网校业务的策略,剥离现有的在线网校业务;及(3)非上市股权投资的公允价值减少人民币570万元。

目标价3.30港元,维持买入评级:未来,卓越教育将扩大区域覆盖范围,提高现有市场渗透率,我们预计其收入与利润将维持较长时间的20%-25%的增速,预测19财年、20财年EPS为0.15元、0.21元港币,调整目标价3.30港元,约为19财年、20财年的15x、14.4x.较现价2.10港元有57.1%的上升空间,维持买入。

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