游戏收入下滑，WPS 和金山云业务表现出色
Q2 业绩整体增长，游戏板块出现下滑：
二季度，公司收入录得 13.5 亿元，同比增长 4.8%，归属股东净利润录得 10 亿元，同比下滑 26%。其中，游戏业务收益录得 5.82 亿元，同比下滑 28%。游戏业务二季度继续下滑的主要原因和一季度相同。WPS 业务收入录得 2.95 亿元，同比增长68%。金山云业务板块收入录得 4.69 亿，同比增长 54%。
二季度流水继续受冲击，新游戏发行推迟：
受“吃鸡”游戏、直播和短视频娱乐的冲击，以及游戏版号申请渠道的冻结，游戏行业整体继续受到影响。公司二季度游戏板块表现继续下滑，环比下跌 8%。另一方面，新上线游戏《云裳羽衣》表现不及预期和下半年原计划发行的游戏的推迟，也对公司今年全年的盈利预期有所影响。然而，公司下半年计划发行的游戏除了《仙剑 4》以外，均已拿到版号，因此版号申请的冻结对公司下半年游戏业务的流水影响则较小。
WPS 业务发展良好，个人用户数迎来高增速：
二季度，WPS 及其他应用软件收入为 2.95 亿元，同比增长 68%，环比增长 39%。个人会员用户增长超过企业用户增长。个人会员收入增速较广告增速高，超过 100%的增长，6 月份日活跃用户已经达 260 万。从软件发展的长远考虑，公司决定不以影响用户体验为代价换取广告收入。在控制广告量的前提下，公司的 WPS 业务板块仍迎来显著增长。我们认为该增长具备长期可持续性。
金山云保持稳健增长，毛利率有所提升：
二季度，受益于国内不断增大的云业务市场，以及金山继续深耕包括医疗、视频、金融政府、游戏、个人用户等领域带来的进一步加强，金山云收入录得 4.7 亿元，同比增长 54%，环比增长 12%。此外，金山云的毛利率同比有所上升，经营亏损在不断缩窄中。因此，我们认为云业务市场前景广阔，未来一定时间内保持增速。
目标价 18.13 港元 ，买入评级：
我们根据分部估值法（参见附录），获得游戏、WPS、金山云和猎豹业务估值分别66、71、83、50 亿元（公司持有部分），考虑到三个板块业务的关联性较低，整体估值上进行 0.8 的系数调整，对应目标价 18.13 港元，为 19 年预测 EPS 28 倍，较当前价格有 19.59%提升，买入评级。
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