攻守兼备，穿越周期
中期归母核心利润增59%
截至1H2018，旭辉控股公司营业收入增长64%至184.2亿元（人民币，下同），毛利润43.5亿元，毛利率23.6%（会计准则），归母核心净利润24.5亿元，同比增长59%，核心净利率13.3%。除公司业绩增长小部分被费用率上升所抵消，业绩大幅增长主要来源：1）结转收入同比增长64%至173.9亿元；2）由于部分追加权益并表项目结转成本重估，并表毛利增长幅度小于收入增长，仅增长22%至43.5亿元；3）其他收入中利息收入、非现金成本加回等大幅增长；4）联营合营核心净利润增长25.6%至9.3亿元。5）有效税率下降至28.4%。
销售端表现亮眼
截至 2018 年 7 月，公司实现合同销售额 787 亿元，同比增长 41.3%，适度降低一线城市销售贡献，加大二线以及准二线销售贡献。目前，公司已完成全年销售目标 56%。公司全年可售货值超过 2600 亿元，权益比例 50%左右，大概率超额完成全年 1400 亿销售目标。
土地投资端发力
截至 2018 年 7 月，公司土地投资端逐步发力，共补充土地储备 955 万平方米，平均土地成本 6276 元/平米，预估货值超 1800 亿元，占前 7 月份合同销售额 229%，权益货值约 1044 亿元。公司阶段性抓住投资窗口期，优化土储布局，加大准二线以及强三线布局。按权益地价划分，其中浙江省占 26%，环渤海占 14%，环沪圈占9%等。
踩准融资窗口期，储备充足资本弹药
2018 年行业融资环境收紧，房企流动性风险加大。但公司具有前瞻性的融资决策，在流动性趋紧下储备充足资本弹药。截至目前，公司完成美元债发行 11 亿，非公开发行境内公司债券 35 亿元人民币，公开发行境内公司债 25 亿元人民币，境外零息可转债 27.9 亿港币以及签订银团贷款 5 亿美元。同时，公司踩准融资窗口期，上半年融资成本仅 5.3%，维持在行业较低的水平。上半年公司积极补充土储，净负债率略有上升至 72%，目前公司土储已具备千亿体量级别，下半年可选择性补充土储，流动性压力不大，攻守兼备。
给予目标价 7.79 港元，买入评级
公司是行业难得兼具安全性以及业绩成长性标的，具有穿越周期的能力。预计公司 2021 年达到 3000 亿元销售规模，4 年复合增长达 30%。估值方面，预计公司2021 年达到 3000 亿元销售，2023 年实现目标盈利 157 亿元，对应目标市值约 783亿元（给予 5 倍市盈率）；我们再将目标市值和期间的分红折现，得到目标价约7.79 港元，给予买入评级。
