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第一上海:华润置地给予买入评级

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华润置地(1109,买入):全年业绩超预期,财务水平稳健

全年业绩超预期,派息比率达 35%

截至 2017 年,公司归母核心净利润增加 17.7%至 191.6 亿元港币(下同))。业绩上升主要来源:1)结转收入增长 5.9%至 1045.6 亿元,投资物业租金收入增长 21.1%至 87.8 亿元。2)高毛利项目结转占比提升,一二线项目结转收入占比约 70%,开发物业毛利率由 32.5%提升至 39.8%,带动公司综合毛利润率同比上升 6.6pt 至40.3%。利润增长部分被有效税率轻微上升以及汇兑收益下降所抵消(今年为 2.63亿元收益,去年为 12.59 亿盈利),而 SG&A 基本保持稳定。公司全年派发股息 0.97港币,派息比率提升 5 个百分点至 35%。

2018 年销售目标 1830 亿,结算毛利率仍有上行空间

截至 2017 年,公司实现销售额 1521.2 亿元,同比增长 40.8%,其中,一二线城市销售贡献占比达 69%。截至 2017 年,公司已售未结资源约 1261 亿,其中 787 亿已锁定于 2018 年结转,毛利率大约 45%,预计将带动全年物业开发毛利率提升至 40%以上。公司 2018 年销售目标增长 20%至 1830 亿(其中:深圳大约 310 亿),同比增长 20%;2018 年公司总可售资源约 3100 亿,如果去化率约 60%可顺利完成销售目标。

投资物业规模增长,2020 年购物中心将达 48 个

截至 2017 年,公司投资物业实现租金收入 88 亿元,同比增长 21%,2018 年租金收入有望达 100 亿元。截至 2017 年,投资物业总建面增长 20.5%至 816 万平米,其中在营运建面约 689 万平米,包括 16 个万象城,11 个万象汇/五彩城,并预计至2020 年,购物中心达 48 个。

净负债率约 35.9%,抗风险能力强

截至 2017 年,公司在手现金约 64.3 亿,同比增长 38%。平均融资成本约 4.16%。净负债率约 35.9%,处于行业低水平,财务水平稳健。同时,叠加央企背景,在融资收紧大环境下,更有利于抓住土地投资窗口,有效支撑公司扩张,具有一定的防御性,抗风险能力强。

维持买入评级,目标价 35.6 港元

考虑公司具备持续经营能力以及潜在央企资源整合能力,根据我们测算每股 NAV折让 15%,对应目标价 35.6 港元,当前 NAV 折价有足够安全边际,给予买入评级。

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