中国宏桥是全球规模最大的铝生产商，成本优势显著。宏桥的核心竞争力有五点：（1） 控制优质铝土矿资源，减少原材料成本波动，同时降低氧化铝自产成本；（2） 地处全国最集中的铝产业集群，独特的铝水直供模式提高下游客户依赖度；（3）自备电厂，独立电网，电力成本低； （4） 创新驱动，自主研发600KA生产线具备国际领先水平；及（5）具备优秀企业的“基因”。
中国宏桥的估值体系有望被重新构建，估值水平将与其竞争力相吻合。对标全球龙头，中国宏桥不但没有享受龙头公司的估值溢价，反而处于明显的估值洼地，源于市场对其民营企业身份及经营模式的“偏见”。但是，公司正发生积极变化：（1）中国宏桥从过去的冒进式发展进入规范发展阶段，重环保、降杠杆、增分红，消除估值隐忧。（2）中信及其它长线资金的注资有利于稳固宏桥的行业领先地位，央企民企巨头联手。因此，未来市场有望逐步打消对宏桥的“偏见”。
首次覆盖公司给予“增持”评级，1年维度给予公司对应2018年9倍估值，目标价11.60港元，2年维度给予公司对应2019年7倍估值，目标价18.21港元：我们预测，铝行业盈利有望见底，未来盈利中枢将逐步抬升；宏桥作为全球铝业龙头，受益于基本面改善及估值体系重塑；预测公司2017~2019年归母净利润分别为69亿、86亿和174亿，同比增长分别为1.3%、23.8%和102.5%。我们首次评级覆盖公司给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑、电解铝产能大幅扩张、铝价暴跌、公司产能继续缩减、自备电厂、独立电网、环保开支、几内亚政局不稳、铝土矿出口国的政策不确定性。
