申万宏源：首予中集安瑞科（03899）“增持”评级 目标6.2港元
申万宏源昨日（31日）发表报告称能源装备板块反转，首次覆盖给予中集安瑞科（03899）“增持”评级，目标6.2港元。
投资要点
中集安瑞科是全球领先的装备供应商，主要生产能源（液化天然气（LNG）/压缩天然气（CNG）相关装备为主）、化工、液态食品（主要为啤酒）装备。得益于LNG装备销量显著增长，申万宏源预计其能源装备板块17年收入将好于市场预期，达人民币48亿（同比增长49%）。其次，基于化工行业复苏，申万宏源预期化工装备板块17至19年复合年增长率为10%。
另外，收购啤酒装备生产商Briggs Group促使安瑞科进军蒸馏领域，申万宏源预计液态食品板块17至19年复合年增长率为11%。预计公司摊薄每股收益于17年转正，18、19年分别同比增长22%及15%。
申万宏源给予目标价6.2 港币，对应17年16倍PE，鉴于15%上升空间，申万宏源首次覆盖给予增持评级。
天然气需求复苏。申万宏源注意到政府正以一系列措施促进中国天然气行业的发展。17年上半年天然气表观消费出现超预期增长，同比增速高达15.2%（16年同比仅增长6.6%）。预计17年整体消费量将上升达至2360亿方（同比增长15%），2017至2020年复合年增长率为14%，于20年达到3450亿方，主要得益于煤改气加速、天然气冬季供暖、燃气发电、LNG 车辆渗透率及储备需求上升。
能源装备板块17 年底部反转。因油价下行致油气价差收窄，公司能源装备板块14至16年收入三年复合下滑14%，但基于天然气经济性逐步改善及政府政策助力，申万宏源认为该板块将于17 年起逐步复苏。细分来看，申万宏源预计公司LNG 车载瓶销量未来三年复合年增长将高达90%，主要受益于LNG 重卡产量增长（17 年上半年重卡销量同比暴增570%）；另外，预计公司LNG 拖车和储罐销量未来三年也将分别增长24%和20%。整体来看，申万宏源预计能源装备板块收入未来三年复合年增长率可达26%，在19 年将占公司总收入50%，而16 年占比仅为41%。
化工及液态食品板块发展乐观。基于化工行业自17 年2 月不断复苏，及安瑞科全球罐箱生产超过50%的市占率，申万宏源预期化工板块收入未来三年复合年增长率仍将维持10%以上。另外，公司收购啤酒装备生产商Briggs Group 促使安瑞科进军蒸馏领域并开拓新的下游市场，预计液态食品板块收入17 至19 年复合年增长率为11%，毛利率将保持在19%左右。
首次覆盖，给予增持评级。申万宏源对公司三个板块的增长持乐观态度，但短期油价下行仍可能是潜在风险。预计公司17年摊薄每股收益为0.33 元（16 年：-0.48 元），18年为0.41 元（同比增长22%），19年为0.47 元（同比增长15%）。基于分类加总估值法，得出公司12 个月目标价为6.2 港元，对应17 年16 倍PE。鉴于目前股价仍有15%上升空间，首次覆盖给予公司增持评级。
公司简介
中集安瑞科（前身为安瑞科能源装备控股公司）立足能源、化工和液态食品行业，从事储存及加工装备的设计、开发、制造、生产和销售。2016 年，能源装备板块贡献公司总收入的41%，化工装备及液态食品装备板块分别占31%及28%。由于宏观经济放缓及石油天然气价差收窄，公司2016 年收入同比下滑3%至80 亿元，毛利率为15%。
目前中集安瑞科压缩天然气（CNG）储罐和拖车销售额约占国内市场的70%和65%。
能源装备板块
油价走弱导致2014-16 年能源装备板块收入年复合下滑14%。得益于天然气经济性改善及政府政策助力，申万宏源预计今年该板块收入将回升。细分来看，预计公司LNG 车载瓶销量未来三年复合年增速将高达90%，主要受益于LNG 重卡产量增长（17 年上半年重卡销量同比暴增570%）。另外，申万宏源还预计公司LNG拖车和储罐销量未来三年也将分别增长24%和20%。整体来看，预计能源装备板块收入未来三年复合年增长率可达26%，在19 年将占公司总收入50%，而16 年占比仅为41%。
LNG车载瓶销量增长。由于2014-15年油价下滑抑制LNG重卡市场增长，中集安瑞科的市场份额从2014 年的约30%降至2016 年的15%。申万宏源认为LNG重卡销量回暖将带动车载瓶销量同比例上升。因此，产能瓶颈将推高车载瓶单价。
申万宏源根据不同的平均售价及销量对车载瓶的利润贡献进行敏感性分析，预计车载瓶业务将占2017年公司利润的15%，每多售出5千个将使2017年每股收益增加2%。鉴于公司市场份额有望扩大，加上LNG 重卡产量增加，预计公司LNG车载瓶销量将从2017 年的2.3 万个增加至2019年的3.6 万个。
LNG拖车和储罐
根据申万宏源的敏感性分析，拖车运输在农村天然气运输方式中的占比每提高10 个百分点，在十三五期间就会带来2400 个LNG储罐的需求。申万宏源认为中集安瑞科将成为天然气进口量增加的主要获益者，并预计煤改气工程带来的天然气需求增长将使2017-19年公司拖车销量分别同比增加40%、19%、12%，使储罐销量分别增加34%、15%、13%。
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申万宏源：首予中集安瑞科（03899）“增持”评级 目标6.2港元
文 / 胡敏2017年08月01日 17：40：44
智通财经APP获悉，申万宏源昨日（31日）发表报告称能源装备板块反转，首次覆盖给予中集安瑞科（03899）“增持”评级，目标6.2港元。
投资要点
中集安瑞科是全球领先的装备供应商，主要生产能源（液化天然气（LNG）/压缩天然气（CNG）相关装备为主）、化工、液态食品（主要为啤酒）装备。得益于LNG装备销量显著增长，申万宏源预计其能源装备板块17年收入将好于市场预期，达人民币48亿（同比增长49%）。其次，基于化工行业复苏，申万宏源预期化工装备板块17至19年复合年增长率为10%。
另外，收购啤酒装备生产商Briggs Group促使安瑞科进军蒸馏领域，申万宏源预计液态食品板块17至19年复合年增长率为11%。预计公司摊薄每股收益于17年转正，18、19年分别同比增长22%及15%。
申万宏源给予目标价6.2 港币，对应17年16倍PE，鉴于15%上升空间，申万宏源首次覆盖给予增持评级。
天然气需求复苏。申万宏源注意到政府正以一系列措施促进中国天然气行业的发展。17年上半年天然气表观消费出现超预期增长，同比增速高达15.2%（16年同比仅增长6.6%）。预计17年整体消费量将上升达至2360亿方（同比增长15%），2017至2020年复合年增长率为14%，于20年达到3450亿方，主要得益于煤改气加速、天然气冬季供暖、燃气发电、LNG 车辆渗透率及储备需求上升。
能源装备板块17 年底部反转。因油价下行致油气价差收窄，公司能源装备板块14至16年收入三年复合下滑14%，但基于天然气经济性逐步改善及政府政策助力，申万宏源认为该板块将于17 年起逐步复苏。细分来看，申万宏源预计公司LNG 车载瓶销量未来三年复合年增长将高达90%，主要受益于LNG 重卡产量增长（17 年上半年重卡销量同比暴增570%）；另外，预计公司LNG 拖车和储罐销量未来三年也将分别增长24%和20%。整体来看，申万宏源预计能源装备板块收入未来三年复合年增长率可达26%，在19 年将占公司总收入50%，而16 年占比仅为41%。
化工及液态食品板块发展乐观。基于化工行业自17 年2 月不断复苏，及安瑞科全球罐箱生产超过50%的市占率，申万宏源预期化工板块收入未来三年复合年增长率仍将维持10%以上。另外，公司收购啤酒装备生产商Briggs Group 促使安瑞科进军蒸馏领域并开拓新的下游市场，预计液态食品板块收入17 至19 年复合年增长率为11%，毛利率将保持在19%左右。
首次覆盖，给予增持评级。申万宏源对公司三个板块的增长持乐观态度，但短期油价下行仍可能是潜在风险。预计公司17年摊薄每股收益为0.33 元（16 年：-0.48 元），18年为0.41 元（同比增长22%），19年为0.47 元（同比增长15%）。基于分类加总估值法，得出公司12 个月目标价为6.2 港元，对应17 年16 倍PE。鉴于目前股价仍有15%上升空间，首次覆盖给予公司增持评级。
公司简介
中集安瑞科（前身为安瑞科能源装备控股公司）立足能源、化工和液态食品行业，从事储存及加工装备的设计、开发、制造、生产和销售。2016 年，能源装备板块贡献公司总收入的41%，化工装备及液态食品装备板块分别占31%及28%。由于宏观经济放缓及石油天然气价差收窄，公司2016 年收入同比下滑3%至80 亿元，毛利率为15%。
目前中集安瑞科压缩天然气（CNG）储罐和拖车销售额约占国内市场的70%和65%。
能源装备板块
油价走弱导致2014-16 年能源装备板块收入年复合下滑14%。得益于天然气经济性改善及政府政策助力，申万宏源预计今年该板块收入将回升。细分来看，预计公司LNG 车载瓶销量未来三年复合年增速将高达90%，主要受益于LNG 重卡产量增长（17 年上半年重卡销量同比暴增570%）。另外，申万宏源还预计公司LNG拖车和储罐销量未来三年也将分别增长24%和20%。整体来看，预计能源装备板块收入未来三年复合年增长率可达26%，在19 年将占公司总收入50%，而16 年占比仅为41%。
LNG车载瓶销量增长。由于2014-15年油价下滑抑制LNG重卡市场增长，中集安瑞科的市场份额从2014 年的约30%降至2016 年的15%。申万宏源认为LNG重卡销量回暖将带动车载瓶销量同比例上升。因此，产能瓶颈将推高车载瓶单价。
申万宏源根据不同的平均售价及销量对车载瓶的利润贡献进行敏感性分析，预计车载瓶业务将占2017年公司利润的15%，每多售出5千个将使2017年每股收益增加2%。鉴于公司市场份额有望扩大，加上LNG 重卡产量增加，预计公司LNG车载瓶销量将从2017 年的2.3 万个增加至2019年的3.6 万个。
LNG拖车和储罐
根据申万宏源的敏感性分析，拖车运输在农村天然气运输方式中的占比每提高10 个百分点，在十三五期间就会带来2400 个LNG储罐的需求。申万宏源认为中集安瑞科将成为天然气进口量增加的主要获益者，并预计煤改气工程带来的天然气需求增长将使2017-19年公司拖车销量分别同比增加40%、19%、12%，使储罐销量分别增加34%、15%、13%。
化工装备
中集安瑞科于2002 年开始从事罐式集装箱业务，目前已成为全球销量最大的罐式集装箱制造商，2016 年市场份额超过50%。
申万宏源预计未来数年化工装备板块将持续扩张，尤其是2016 年占该板块总利润49%的特种罐式集装箱业务。申万宏源看好化工行业的增长前景，预计公司化工装备板块2017-19 年收入年复合增长率为10%。
液态食品装备
中集安瑞科在国内饮料储罐市场的份额约为40%。虽然受欧元贬值及汇兑损失的影响，中集安瑞科2015年液态食品装备板块收入同比下滑13%，但随着行业前景企稳以及汇兑损失影响减弱，该板块2016年已有所复苏。申万宏源认为2017-19年其收入将年复合增长11%，毛利率稳定在19%。
财务分析及估值
申万宏源预计2017-19年中集安瑞科总收入将达101 亿元（同比增长27%）、114 亿元（同比增长13%）及126 亿元（同比增长11%），增长动能主要来自能源装备销量强劲增长。预计能源装备板块2017 年收入占比将达48%，2018 年为49%，2019 年为50%。预计其余两个板块收入将平稳缓步增长，2019 年化工装备板块和液态食品装备板块的收入占比分别为26%和24%，低于2016 年的31%及28%。
申万宏源预计能源装备板块毛利率将从2016年的15.2%升至2017年的15.9%，主要因天然气需求回暖以及LNG 相关产品（车载瓶、拖车和储罐）销量增加。预计化工装备及液态食品装备板块毛利率保持稳定，从而使2017年综合毛利率提高60个基点。预计中集安瑞科2017 年核心净利润同比增长85%至6.48亿元，主要由能源装备板块所推动。2018-19 年公司净利润将达7.9 亿元（同比增长22%）和9.1 亿元（同比增长15%），2017-19 年稀释每股收益分别为0.33 元（16 年：-0.48 元）、0.41 元（同比增长22%）和0.47 元（同比增长15%）。
