中软国际（00354，买入）： 成为华为云同舟共济型合作伙伴，合作关系深化，买入评级
公司成为华为云首位同舟共济型合作伙伴
7 月 17 日晚，公司宣布与华为签订公有云领域合作协议，成为华为云首位同舟共济型合作伙伴。双方合作以软件+服务形式进行，将在软件开发云、云解决方案、云服务等领域展开全方位的合作。
公司在华为生态圈地位得进一步提升
为当前华为在公有云生态中最高级别的合作伙伴，公司成为第一家获此合作关系的伙伴，不但表明公司在新型业务领域的服务能力直接得到可定，也意味着公司在华为生态圈中的地位得到进一步提升。我们认为，由于公司的云服务未来可直接面向华为在全国、乃至全球的渠道和客户，随着华为云业务的不断拓展，公司将可以获得更多新客户、订单和收入。另外，由于华为方面提供了基础的公有云硬件设施，公司无需承担相关的硬件建设成本，从长期来看，云业务的发展将使得公司成本结构不断获得优化，从而获得业绩的叠加增长。
预测净利润 CAGR 为 27.2%
考虑到华为云业务等新型业务的叠加效应，我们提升 2017-19 年收入预测为 84.96、102.56 和 123.70 亿元。但是考虑到，公司为激励核心业务高管与职员，在 2016年底至 2017 年初授出大量购股权，我们预计今年相应期权费用将达到 1.5 亿元左右（去年为 4500 万元），未来三年净利润相应为 5.48、7.2 和 9.1 亿元，CAGR 为27.2%。但是考虑到：1）这一费用为非现金性流出，不会对现金流产生影响；2）其用途为员工激励，有利于调动员工积极性，推动业绩增长；3）该费用对利润的直接影响主要在 2017 年，2018 年预计将下降至 5000 万元的正常水平。
维持目标价 5.25 港元，买入评级
我们维持 DCF 估值法，取 WACC 为 8.6%，长期增长率为 1%，维持目标价 5.25 港元，对应 2017-18 年预测盈利 20.5 和 16.5 倍，较当前价格有 21.5%提升空间，买入评级。
