与雷诺公司的战略合作关系。2017 年6 月23 日华晨汽车 （01114 HK） （“华晨”或“公司”）宣布，其全资子公司将从金杯汽车股份（600609 CH）收购沈阳华晨金杯汽车（“华晨金杯”）39.1%股权，并将成为公司全资子公司。今天早上，公司进一步宣布已与雷诺签订框架合作协议，雷诺同意收购华晨金杯49%股权。因此，在完成两项协议后，华晨将有效拥有华晨金杯51%的股权，而雷诺则拥有49%的股权。
华晨决心扭转亏损业务。华晨金杯主要负责生产和销售轻型客车。不过，其轻型客车业务多年来一直在恶化。轻型客车销量从2010 年的95，189 辆，下降至2016 年的58，159 辆，而亏损也分别从人民币5.685 亿扩大至人民币7.302 亿。尽管公司致力生产现有小巴的改装版本，及推出新的MPV 车型，但环境仍然具有挑战性，没有改善的迹象。因此，我们认为，通过引进有经验和知名的国际汽车制造商可以扭转其轻型客车业务。
预计短期和长期利益。 华晨在华晨金杯的权益将由60.9%降至51%。虽然仍然是华晨的附属公司，及继续合并入公司的财务报表，但归属于华晨的损失将会减少。我们预期其轻型客车业务的损失将在预测期（2017 年至2019 年）继续扩大，但协议将华晨的应占损失减少约人民币7.7 至8.2 千万。 然而，这种经济利益对于股东利润来说是短期的及不显著，在2017 年至2019 年的股东利润中只有1%至1.5% 的影响。雷诺凭借丰富的经验和与其他汽车制造商建立在轻型客车分部之合作伙伴关系的良好记录，从长远角度将有利于华晨。协议完成后，华晨和雷诺将1）按照各自的股权比例分两期注资人民币15 亿，及2）通过华晨金杯引进国产化新雷诺轻型客车产品，并利用雷诺的技术开发新款金杯产品。
华晨的轻型客车业务长期以来一直是亏损的，但因与宝马合作才能使华晨利润得以增长。预计未来几年的销售和利润将会呈现新高，这是由于强劲的车型周期以及中国客户对奢侈品的需求日益增长。销售表现强劲，5 月累计同比增长36.0%。强劲的销售是由3 系和X1 推动，分别同比增长26.4%和160.1%，并在2017 年5 月份创下新高的月销量。6 月下旬，华晨宝马推出全新5 系轿车，建议零售价为人民币44.99 万至66.39 万，并第一次推出高性能M 运动套装。2017 年前四个月的旧版5 系已经相当强劲，平均销量为12，300 台。我们预计新5 系列的月销可能在爬坡后达到13，000 到15，000 台。
公司的投资评级为“买入”，目标价16.56 港元，相当于14.7 倍 2017 年市盈率和11.2 倍 2018 年市盈率，2.8 倍2017 年市净率和2.5 倍2018 年市净率。随着不断增长的高端市场，华晨宝马凭借其强劲的产品周期及其在中国的强势品牌，成为明显的受益者。我们认为我们的估值是合理的，略高于历史平均水平，其鼓舞的前景与“买入”评级一致。
