投资要点
事件：近期我们调研了同仁堂国药（08138.HK），就公司经营情况和发展规划做了交流和沟通。
集团旗下的海外发展平台。作为百年老字号同仁堂的三大上市公司平台之一，同仁堂国药是集团旗下的海外发展平台，业务主要包括香港、澳门及中国以外市场经营中药产品的生产、零售及批发业务。目前公司已发展为海外最大的中药产品连锁店，覆盖全球 19 个国家及地区，销售中药产品超过 2000 种，其核心产品为安宫牛黄丸和灵芝孢子粉。
香港市场稳健发展。目前，中医药在香港的受欢迎程度正逐渐升温，香港中医药市场稳步发展。作为公司收入的主要来源，香港市场占公司总收入的比例达到约 55%。公司部分零售店一季度受到冲击，导致一季度香港市场整体收入增速下滑，直至三季度开始回暖。2017年一季度，公司香港市场收入延续了去年四季度的良好增长水平，增速超过 10%，我们预计今年全年增速亦有望达到 10%以上。
非香港地区：大力拓展欧美市场。目前，公司发展重心主要位于海外市场，2015 年后公司逐渐进入欧美市场。2016 年海外零售终端数量增长至 43 家，我们预计未来每年有望新增 5-10 家。由于海外同店增长较为稳定，考虑新增零售终端的贡献，我们预计公司海外销售收入未来将保持 10%-15%的增速。此外，内地市场亦是公司的一项重要收入来源，主要来自灵芝孢子粉等自产产品销售收入和经销母公司产品收入。我们预计公司内地市场收入未来将保持约 15%左右的稳定增长。
盈利预测：作为同仁堂的海外发展平台，随着香港市场的稳健发展以及海外市场进一步拓展，我们预计公司未来将以 10%-15%的增速稳定发展。
我们预计公司 2017-2019 年营业收入为 12.2/13.7/15.2 亿港元，净利润为4.73/5.26/5.78 亿港元，EPS 分别为 0.57、0.63、0.69 元，当前股价对应 PE分别为 19.7 倍、17.8 倍、16.2 倍。
风险提示：海外业务拓展不及预期；香港地区销售不及预期
