事件：
公司发布一季度未经审计净利润数据， 截至 2017 年 3 月 31 日止 3 个月内， 公司未经审计税后利润约为 1.73 亿元人民币，去年同期盈利 4.33 亿元， 同比下降约 60%。
点评：
出货节奏调整带来一季度业绩下滑：公司从 2016 年下半年开始调整出货 节奏，鉴于 1Q16 仍处于业绩高基数，本年度一季度业绩出现明显下滑。 公司方便面收入整体规模或与去年同期持平，其中汤达人仍维持双位数增 长，但方便面老品收入规模同比下滑，主要受到竞争对手策略调整给其带 来的影响。茶饮料行业 1Q17 整体销售数据表现较好，主要受到茶饮料升 级趋势的推动，但高端茶饮料新品的不断推出也加剧了市场竞争和消费分 流，公司饮料业务除了出货节奏的调整的影响，茶饮料及果汁产品一季度 表现略低于预期。
毛利润率略有压力，年内费用率仍有改善空间：2016 年公司受累于主要 原材料、尤其包装材料产品的价格上涨的影响，毛利率同比下滑 2.43ppts， 2017 年三月份以来 PET 及纸箱等包材价格才出现环比回落，但同比仍处 高位，对公司年内毛利率仍带来一定压力。公司今年仍主推汤达人、小茗 同学和海之言等产品，并无大规模新品推出，因此年内销售费用可控，加 之一季度公司调整销售团队，年内销售管理费用率仍有改善空间，我们预 计公司全年净利润率同比仍有 0.7ppts 的提升。
饮料旺季将迎来补库存周期，年内业绩有望环比改善：二季度进入饮料销 售旺季，公司会开始进入补库存周期，4 月份公司已经看到茶饮料收入有 所改善，奶茶也有较好的表现。公司根据市场需求调整出货节奏的策略下， 将于 2Q 开始将逐渐增加库存迎接消费旺季。盈利性上看，一季度销售人 员的调整，伴随年内新产品推广费用的控制，年内盈利性有望环比改善。 另外，公司 2H16 公司处于与渠道去库存阶段，业绩基数较低，我们预计 公司年内业绩增速环比改善，全年净利润有望实现 7.8 亿元，维持公司目标价格至 5.2 港元，对应公司 2017/18 年 P/E 为 24x/20x，中性评级。
风险提示：原材料价格变动超预期；费用超预期；新品增速不达预期
