上海电气 （2727 HK）
风电业务有望改善 但燃煤发电及输变电设备前景受国策所累
第 一季 营业额 下跌 ，毛 利率升 – 上海电气 （‘ 公司 ’）首季 溢利 4.86 亿元 （人 民币，下同 ），同比 下跌 3.81%； 在扣除非经 常性损 益的 股东应占 溢利 为 4.52 亿 元，同比 上升 1.42%。加权平均 资产收 益率约 1.07%，同比 减少约 0.21 个 百份点 。每 股盈利 3.62 分，同比减少 5.73%。营业额 130.35 亿 元， 同比下 跌 15.67%； 毛利率 23.5%同比上 升 3.5 个 百份点 。 基于 风 电业务 的订单 有 望在第 二及第 三季 改善，加上一 带一路 国策有 助拉动国 外订单 ， 我们 维持 买入 ， 目标价 为 4.29 元。
新 增及 在手订 单减 少 – 首季 新增订单 人民币 218.9 亿元 ，较上年 同期减少 30.79% ； 其中新能源 及 环保设备占 9.09% ，高效 清洁能源设备占19.64%，现 代服务 业占 71.27%。 截 至 三月 末 ，公司 在手 订单为 人民 币2351.2 亿元 ，其 中未 生效订 单人民币 910.9 亿元 ，较 上年 同期减少 17.48%；新能源及 环保设 备占 11.27%，高效清 洁能源 设备占 55.81%，现代服务 业占 32.93%。此外 ，在 2015 财年时，有 一些 电 机业务 订 单调整生 效时间 ，因此减少 了 600 多亿 元 订单 ，但订单 法律上 仍有效 ，值 得关注此 发展 。
风电 设备 第二 、三季 度订单可 望回 升 – 在 新能源及环保 设备板块 中， 风电 设备 首季 销售 4.26 亿 元 ，同比下 降 45.9%； 毛 利率 25.9%， 同比上 升11.5 个 百份点 ； 新增 订单 17.4 亿 元 ， 下降 39.8%： 在 3 月底的手 头订单风电设备 订单 128.6 亿元 ， 同比 增长 17.77%。 销 售下降 是因为有 两个工程项目延 迟，第 二、三 季度 订单 可望 回 升， 全年 仍 可 能 超越去年 目标 。此外 ，毛 利率亦 可维持 与第 一季相若 水平。 同期 核岛 设备 的 销售 为 4.21亿 元 ，同 比 下降 13.1%；毛 利率 25%，同比上 升 5.6 个 百份点 ；新增订 单1.11 亿 元，下降 73.8%； 在 手订单 132.11 亿元 ， 下降 4.1%。
燃 煤发 电及输 变电 设备 前景受 国策 所累 – 在 高效清洁能 源设备 板块 中，燃煤发电 设备 首季 销售 为 21.91 亿 元 ， 同比 下降 11.6%； 毛利率 23.5%，同比 下降 3.6 个百 份点 ；新 增订单 25.6 亿 元 ，下 降 63.2%；在手 订 单 976亿 元，下降 0.9%。期内 输变 电设备 的 销售 11.52 亿 元，同比 下降 20.1%；毛利率 14.7%，下降 4.3 百份点 。由于 政府 降低火 电 投 资 比例，调 控令 行业竞争激 烈，令 公司在 争取 订单及定 价也有 压力。 预期 公司倾向 争取 高质量 和 高 技术项 目 以维 持合 理利润 。
电 机业 务及电 装工 程 订单 急跌 值得 关注 – 工业装备 板块 中，电机业 务 首季 销售 35.77 亿 ，同比 上升 1.2%； 毛利 率 21.7%， 同比上 升 0.6 百 份点 。现代服务 业 板块 中， 电 装工 程销售 18.73 亿 元 ，同比 下降 7.4%， 毛利 率19.9%， 上升 0.2%； 新 增订单 149.2 亿 元 ， 减少 19.3%； 手头订 单 725.2亿 元 ， 下 降 33.1%， 原 因是在 2015 财年 时， 有 一些订 单调整生 效时间，因此 减少 了 600 多亿 元 订单 ，但订单 法律上 仍有效 ，值 得关注此 发展 。
收 购母 公司土 地交 易延 期 –集团在 2016 年 11 月 14 日 公布将发 行 8.77亿股 （每股作 价 7.55 元 ）向母 公司收购 位于中 国上海 市的 26 幅土 地之使 用权、其上 之房屋 建构筑 物及 设备 。 不 过，由 于集团 就有 关交易收 到 一封发自上海 证券交 易所的 问询 函 ，查函 有关 是 次交易 的一 些事项， 而有关的股东特 别大会 及 H 股股东 大会将会 推迟 。此 外，集团之 前 拟配 股集资﹐并 在 2017 年 3 月 31 日向 募集配套 资金的 全部认 购对 像发出了 认购意向函 ，惟 在期限 内均未 有回 复，故集 团需取 消配股 。
