万丽 CFA， FRM、李珊珊 CFA、张雨璠：续期保费增长突出，传统险准备金折现率调整对盈利有负面影响
2017年1季度中国人寿实现归属母公司股东净利润61.49亿，同比增长17.1%，扭转了16年的盈利下降趋势；每股收益0.21元。平均ROE2.03%，同比提高0.37个百分点。1季度保费收入同比增长22.1%，增速较2016年提高3.8个百分点。赔付支出同比增长19.1%，增速较2016年有显著下降，提取保险责任准备金同比增长25.9%。《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》自2017年1月1日实施，公司相应对精算假设进行了调整，假设变更合计减少税前利润132.89亿。首年期交保费收入同比增长17.4%，增速较16年下降；趸交保费同比下降5.7%，与16年降幅接近；续期保费同比增长51.6%，增速较2016年（16.6%）显著提升，增速创2003 年来新高。业务结构继续优化，首年期交保费占长险新单比重提升，趸交占比下降。1季度退保率为2.79%，保持在较低水平。受益于市场利率上升，净投资收益率较2016年略有上升。总投资收益率为4.53%，同比上升84个基点，主要由于资本市场好于去年同期。虽然传统险准备金折现率基础利率曲线调整增加了准备金计提，对盈利有负面影响，但综合溢价仍有较大调整空间。下调17-18年盈利预测6.0%/6.5%，预计17-18年归属母公司股东净利润增速分别为18.3%/20.1%，目前17年P/EV为0.82倍，估值仍较安全，维持27.2港元的目标价和长线买入评级。
