受行业形势影响，成药增速放缓受15 年下半年以来控费及其他政策影响，成药行业增速显著放缓，其中中成药尤为明显，至16 年上半年仍未改善。15 年下半年医院终端销售乏力，公司渠道库存显著增长，随着16 年上半年公司销售体系及制度改革进行，渠道库存逐渐下降。上半年行业情况持续低迷，预计上半年业绩仍有较大压力。天江完全并表将如期增厚EPS，全年每股盈利预计仍能维持大幅增长。
中药配方颗粒受影响小，维持增长
《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》自15 年12 月出台以来，业界对行业的全面放开预期升温，但实现全面稳步的放开或许还有很长的路要走。目前行业受控费及招标影响较小，因饮片行业不受“零加成”医改政策影响，今年配方颗粒行业增长预计仍高于医药行业平均增长。天江一方作为行业龙头，增长额预计仍高于同行，增速受制于产能及黑龙江配方颗粒反腐事件影响，预计将有所放缓。颗粒市场基层空间及非中医院空间还非常巨大，公司积极准备及应对未来的市场机遇，同时不断研发高性能制粒机，提升医院配药效率及病人用药体验。
整合提高效率，利润率有望提高
随着合并完成，公司将逐步完成销售体制的调整以及采购系统的整合，整合完成后天江的利润率有望进一步提高。但是对于原有成药业务，虽受招标影响不大，但预计各地二次议价及控费限制仍对销售与毛利率有一定影响。另外预计16 年财务费用同比15 年提高，但利息收入同比15 年下降。因此16 年综合利润率将低于15 年。新业务国医馆体量仍较小，收益于良好的商业模式及较低的中药材采购成本，预计能迅速实现盈亏平衡。
调整目标价至4.2 港元，买入评级
考虑到行业压力、公司去库存等因素，我们调整16-18 年的盈利预测。目前公司配方颗粒业务已成为主营业务，未来也将成为利润增长及贡献的主力。当前的股价对应16 年的11.7 倍PE，17 年PEG 为0.46，具有较高的安全边际。我们仍维持买入评级，调整目标价至4.2 港元，对应16 年的16 倍PE，对应17 年PEG 为0.63，较目前有37.7%的上升空间。（双双）
