由于低于预期的毛利率和高于预期的汇兑损失，碧桂园2015年核心净利低于市场预期10.1%。总收入同比增长33.9%，达人民币1，132.23亿元。由于降价促销，毛利率同比下降5.9个百分点达到20.2%。核心净利同比下滑3.1%。
在去库存压力下，毛利率将处于底部。2015年末，库存约为人民币1，085亿元。销售均价在去库存压力下将难以恢复。随着土地成本上升，我们预计毛利率保持低位。
由于公司缺乏有效的去库存措施，公司的土地储备补充很有可能使得其资产负债表变弱。净资产负债率估计在2016-2018年增加到80.0%以上且去库存压力仍将会存在。
维持“中性”。在2016-2018年毛利率预计保持低位。另外，高净资产负债率和去库存压力将会对公司估值施加负面影响。因此，我们下调目标价至3.06港元，相当于2016年NAV有63%折让，5.8倍2016年核心市盈率和0.8倍2016年市净率。我们维持碧桂园“中性”。（双双）
