核心观点：公司 2015 年低于预期的主要原因是市场战略出现一定失误，导致新增项目数量不足，对当期业绩及经营持续性均产生了一定负面影响。经过一年时间的战略调整之后，我们预计今年传统水务项目有望重回增长轨道，另外大型水务 PPP 项目已成为行业新的热点，公司有望在这一领域获取新的增长机会。当前股价对应 2015 年 PE9.2 倍，2016 年 PE6.6 倍，PB0.90 倍，在环保股中估值偏低，业绩和项目的风险已经在当前股价中得到充分反应。鉴于公司的行业地位和今年订单的逐步落地，股价有望持续回升，建议投资者积极关注。
业绩回顾：康达环保 2015 年全年实现收入人民币 18.36 亿元，同比增长1.31%；上市公司股东应占净利润 3.25 亿元，同比增长 10.21%；EPS15.71分，同比下降 5.36%。董事会拟每股派末期股息人民币 1.6 分。
收入增长缓慢，主要因新增项目低于预期。2015 年新增污水处理量 30.45万吨，低于此前预期，导致建设收入下降，收入增速变慢。
BT项目高毛利抵消增值税影响，毛利率大幅改善。毛利率上升 7.6 个百分点，主要因高毛利的 BT 收入上升，增值税新政实施后，运营毛利率有所下降。
费用增长高于收入增速，费用率有所上升。
风险提示：污水处理市场竞争加剧，新增项目数不达预期。
