来源：中泰国际
合富辉煌(733 HK) 首发报告：捕捉内房销售复苏之选(评级：买入； 目标价：2.63 港元)
基本因素强劲，股价尚未反映业绩增长潜力
截至15上半财年，合富辉煌的营业额及股东应占溢利均按年录得增长，分别上升12.8%和13.3%，至13.52亿和7,320.8万港元，主要是受上半年中央政府的房地产新政及宽松货币政策所支持，带动房价及成交量上升。合富辉煌目前逾半的营业额来自一线城市广州，自“330新政”(包括降低二套房首付比例)推出后，投资者信心恢复，广州二手楼市的交投亦转趋活跃。我们预期随着年底逼近，大部份内房在年度销售目标和回收资金的压力下，将采取更积极的推销策略，有助提升物业代理的销售表现。另外，合富辉煌持有的银行结余及现金约10.08亿港元，惟流动负债仅得5.74亿港元，总债项占股东权益比率亦仅约17%(预测15财年)，因此集团的偿债能力及资产状况颇为稳健。我们认为合富辉煌是能让投资者捕捉内房复苏势头，又能分散个别城市房价下跌风险的股份之一，主要基于其覆盖广泛的营业据点，可减轻单一城市或物业项目销售不佳的负面影响。在业绩增长带动下，我们预期集团的派息比率或有望上调，并成为估值扩张的一大催化剂。更重要的是，集团股价尚未反映其业绩增长潜力。
首次覆盖，给予“买入”评级，目标价2.63港元
根据我们的同业估值比较，目前已上市的房地产代理股，16财年的预测市盈率中位数为25.1倍。然而，我们认为由于市值、规模及上市地点不同，所以同业之间的预测市盈率差距颇为显著。较为审慎的做法，是以合富辉煌过往5年的平均市盈率水平(约7.1倍)作估值基础。我们首次覆盖合富辉煌，以16财年预测每股盈利0.37港元推算，给予目标价2.63港元，股价潜在增幅约35.6%，并予“买入”评级，主要憧憬(1) 集团业绩随内房销售改善而增长(2) 集团拓展互联网金融业务(3) 内地财政及货币的宽松政策有利内房及物业代理股(4) 集团有上调派息比率的可能，以及(5) 集团更趋优化的全国性据点。目标价对应16财年预测市账率约0.63倍。公司的风险因素主要包括：(1) 中国经济增速放缓，固定资产投资转弱、(2) 内地股市或再调整，令楼市回暖速度放缓及(3) 来自线上物业中介的竞争。(双双)
