3Q15中国电商增速放缓。根据国家统计局数据，3Q15 实物电商和服务电商交易量达到人民币9,460亿元，同比增长31.2%。其中实物电商交易量达到人民币7,750亿元，同比增长28.3%，低于1Q15的41.0%和2Q15的36.6%。其中9M15的实物电商交易量为人民币2,860亿元，同比增长29.1%。
要点：1)阿里巴巴3Q15电商增速可能继续放缓。我们下调3Q15淘宝和天猫的交易量至人民币4,560亿元和人民币2,550亿元，分别同比增长20.1%和45.0%。受4Q14刷单的影响，我们预期天猫双十一的交易量在人民币700亿元至750亿元，同比仅增长22.6%至31.6%。2)收购优酷是重要的战略行动。阿里巴巴可能需要花1-2年来深度整合旗下所有的移动媒体资产，提升协同效应和规模效应。3)美团和大众点评合并对阿里巴巴偏中性。美团和大众点评合并后将成为阿里巴巴口碑的首要竞争对手。如果阿里巴巴不能参与到合并后的公司的融资中，将较为负面。
削减目标价至90.00美元， 维持投资评级为“买入”。阿里巴巴仍然有较多隐藏资产没有进入估值。 我们2016-2018财年非 GAAP 净利润预测是人民币417亿元，人民币499亿元，和人民币634亿元。目标价90.00美元，相当于29.7倍的 2017财年非 GAAP市盈率。
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