国浩资本：前景向好 推荐天津发展

因应资产注入的可能性，天津发展(882)的估值被低估自本行于5月28日的买入建议后，天津发展(882, $5.80)截至6月3日累升9.7%至8.69元的日内高位。股价之后大幅回落至7月8日的4.95元，稍微比其每股净现金水平为低，并于昨日反弹大涨17.2%。天津发展63.1%的股份持有者为天津医药，受天津政府所控制。其公司被定位为一个综合企业，旗下有六大经营分部，包括公用事业，酒店，电子机械，酒，港口和电梯及扶手电梯。在2014年，天津发展的收入升7%至53.23亿而利润则维持在7.09亿元。其中公司持有天津港发展(3382)21.2%的股权及奥的斯电梯(中国)16.5%的股权是盈利来源的关键，分别为公司带来4.35亿元和1.7亿元的利润。其他资产的盈利则比较弱。2014年的每股股息为9.85仙，代表着15%的分红派息和1.3%的股息收益率。直至2014年12月31日，天津发展的账面价值为114.4亿元(每股值10.7元)，净现金为53.5亿(每股为5元)。从长远来看，我们相信天津发展可能会透过与控股股东的资产置换而转变为一家制药公司。考虑到天津发展强劲的资产负债表及高额的现金水平，任何资产注入均将推动盈利增长。其2014年0.54倍的市净率让我们认爲该股值被市场所低估并对内地投资者有一定的吸引力。本行因此重申天津发展买入的评级，6个月的目标价为8.55元，建基于0.8倍的市净率。(双双)