因日本制纸减持理文造纸(2314)的不明朗因素已经消除而提升评级至买入。
日本制纸在星期一收市后将其余下的2.01亿股或相当于4.32%的股权的理文造纸(2314, $5.01)股份悉数减持，配售价为每股4.63元。
评论：市场应已充分预料到此次日本制纸的行为。日本制纸从4月24日已经开始减持其在2010年6月随着与理文造纸签订了业务合作协议后所购入的理文造纸7.18亿股股份，相当于15.45%的股权。而理文造纸的大股东李氏家族以每股4.0元的平均价增持了5.17亿股股份，持股量增至67.2%。有鉴于日本制纸正在拓展其在日本的新能源业务，本行认为其减持理文造纸的举动纯粹是要满足其庞大的资金需求，而不是理文的基本面因素有所改变。与此同时，我们认为日本制纸最后一轮对公司的减持已经去除了理文造纸股价的不明朗因素，而投资者现在则可以重新注意公司正在改善的业务前景。
自2015年3月份以来，理文造纸及其对手玖龙纸业已提出了3轮的产品提价。在过去3个月以来，理文造纸已累积上调牛卡纸价格每吨250元人民币及瓦楞纸售价每吨200元人民币。管理层指提升产品价格主要是由于美国进口废纸价格急升所带动。事实上5月份虽然是传统淡季，惟进口废纸(包装纸的主要原材料)的价格进一步反弹，反映出包装纸的实际需求或优于预期。由此，本行预计未来数月纸价将会迎来更多的涨价。与此同时，本行相信包装纸行业的供求关系正在改善，因地方政府以强硬的手段去淘汰高污染的小型纸厂。根据行业消息，东莞政府下令产能低于20万吨的包装纸厂于2015年6月前退出市场。同时，很多小型纸厂的经营者亦较以往更愿意接受地方政府的补偿，因纸业的盈利状况低迷，而资金有其他更好的投资机会。
本行认为以上的因素都将会加快行业的整合及有效地提升龙头企业如玖纸及理文造纸的议价能力。理文造纸的管理层对行业的前景抱有正面看法，并相信行业已渡过了最差的阶段。公司表示本年至今为止的盈利能力相对较佳，因为产品价格有所上升，而生产成本因以价格较低的废纸库存作原材料而处于较低水平。另外公司亦维持其今年销量将增长7%的目标不变。基于纸价的上升周期早于预期开始，本行估计公司今年的每吨盈利可望达413元，较公司于3月份给出的380元至400元指引及去年的376元水平为高。由此，本行预期公司2015年的盈利将会达22.3亿元(每股盈利0.476元)，相当于每股盈利增长17%。公司现时的估值相当于10.5倍2015年市盈率及1.2倍2015年市帐率，本行认为以行业前景转佳而言，估值并不昂贵。将评级由持有上调至买入，6个月目标价上调至5.71元，基于12倍2015年市盈率及1.4倍2015年市帐率。(双双)
