交银国际：重申莱尔斯丹买入评级 目标价上调至4.6港元

莱尔斯丹 FY15 核心纯利增长9%(扣除包括政府资助的非核心项目)，与我们的预期一致，原因是公司的网上业务正在急速扩张，经营杠杆增加，令经营利润有所改善。尽管随着行业景气转淡，收入增长(2H 为 0% ，1H为 +8%)及同店销售增长(2H 为+3%  ，1H  为+14%)因而放缓，莱尔斯丹的增长幅度仍居行业前列，尤其是在公司去年基数高的情况下，更突显管理层强大的执行能力。凭借公司有效的销售策略及过去数年后端投资渐见成效，我们预期莱尔斯丹将持续录得强劲的销售及利润增长前景。此外，我们认为在网上业务的经营利润较网下业务为高的情况下，网上业务因多元化的产品组合及优惠的价格，一直备受网上客户垂青，定必成为集团盈利上升的催化剂。虽然公司展开网上销售只有4 年，但其收入占集团 FY15 收入的比率上升至 10%，早已成为有利可图的业务。尽管股价近期大幅上升，估值仍然偏低(FY16E  市盈率为 9.5 倍，市场领先者百丽国际的市盈率则为 13.5 倍)。我们重申买入评级。由于我们上调对纯利的预测(上调FY16／FY17E 预测 13%／14%，以主要反映政府资助的影响，及我们因网上增长前景预期而对利润假设的提升)以及行业估值上升，故根据 FY16E 市盈率 12.1倍，将目标价由 3.5 港元上调至 4.6 港元，持续较非必需品零售同业平均价折让20%。