交银国际：华晨中国一季报低于预期 下调至中性评级

德国宝马(BMW GR)公布了2015年一季度经营业绩，其中来自于投资收益为1.28亿欧元，折合人民币9.0亿元，同比下降52.1%。宝马的投资收益主要来自于华晨宝马，根据德国宝马和华晨中国两者之间的关系，我们预计华晨中国将分享华晨宝马利润额9.28亿元，同比下降52.1%。2、利润率下滑是首要原因。3、15年销量增速显著放缓。4、16年开始进入产品新周期。5、下降至中性投资评级。根据德国宝马和华晨中国的对应关系，我们预计华晨宝马一季度业绩可能出现较大幅度的下降，低于我们的预期，为此我们下调公司的盈利预测，我们预计15/16年每股收益分别为1.03元/1.32元，15/16年分别下调13.1%/8.3%，我们认为，公司未来3-4个月，公司仍然面临销量下降的压力以及中报不佳的预期，我们为此将公司评级下调至中性评级，目标价下调至13港元，对应10倍的15年市盈率。股价上行风险主要来自于沪港通资金来源扩大对估值体系的冲击、华晨宝马以及华颂7的销量超预期以及华晨宝马的利润率水平超预期。(双双)