中国软件国际
非交易路演总结
我们上周为中国软件国际(中软国际)安排非交易路演，与公司管理层对话了解其2014 年业绩及2015 年前景。公司2014 年总收入44.3 亿元人民币，同比增长38.2%，主要来自与华为、阿里巴巴、中国移动、腾讯及微软等互联网巨头加强合作。公司计划在JointForce 云众包平台上建立更完善的生态系统，2015 年以1,000 家企业注册、100家有代表性的企业成功持续发包作为成功的目标。此外，公司也计划透过与华为、阿里巴巴及腾讯的合作扩大海外市场及互联网金融业务。
2014 年业绩胜预期，价值服务(ESG)收入同比大增111%；云众包平台JointForce 表现持续稳步增长。
1) 中软国际2014 年总收入44.3 亿元(人民币，下同)，同比增长38.2%，主要透过深化与华为、阿里巴巴、中国移动、腾讯及微软等互联网巨头在互联网金融、云服务、APP 开发、游戏等方面的合作。
2) 外包服务(OSG)、专业服务(PSG)、ESG 及培训业务收入分别同比增长45.9%、26.6%、110.7%及下降3.4%至20.3 亿元、19.9 亿元、3.3 亿元及9,100 万元。OSG 服务收入增长来自华为的订单增加，ESG 的强劲表现来自云业务及移动业务的高速增长。公司预期与华为、中国移动及阿里巴巴等互联网巨头紧密合作将延续强劲的态势。
3) JointForce 平台的近况：截至2015 年3 月底，平台注册开发者用户已经超过2.7 万人，注册企业已经超过200 家，尝试发包企业超过40 家。中软国际积极投入线上线下推广，并与IT 融合、IT 第三产业及IT 发包公司合作，2015 年以1,000 家企业注册、100 家有代表性的企业成功持续发包作为成功的目标。
与战略伙伴合作扩张云业务、互联网金融业务及海外市场。
2014 年，中软国际来自华为的收入同比增加88.0%至13.4 亿元，主要来自双方在企业云端服务的合作(管理层预期2015 年透过建立OpenStack 为基础的云数据中心进一步加强与华为的合作)。此外，公司预期透过与华为等合作可进一步受益于海外业务扩张，与腾讯微众银行及阿里巴巴蚂蚁金服合作(中软国际正与两方探讨进一步改善合作)抓紧互联网金融的巨大契机。
估值及前景。按照市场盈利预测共识计算，中软国际2015 年市盈率估值为25倍，经调整2015 年每股盈利预计为0.14 元。中软国际市盈率估值与A 股及香港上市TMT 股相若。中软国际有信心可保持行业平均水平以上的增长率，我们预期2015 年公司总收入可保持三成以上增长。近期港股急升下中软国际的市盈率估值上升不少，我们预期中软国际持续稳健的财政表现将支持其估值进一步上升，2015 年投资者可趁低买进。(双双)
