招商证券国际发表研报，维持特斯拉（TSLA.US）“中性”评级，但基于分部估值，下调特斯拉目标价19.7%，由441美元降至354美元。
报告表示，特斯拉2026年第三季归母净利润录得7.87亿美元，按年下跌42.7%，基本符合市场预期的7.92亿美元；收入按年及按季分别微跌0.2%与0.7%至280.46亿美元。期内，汽车交付量连续两季实现按季回升并止跌企稳，于第三季达48.65万辆。
在亚太区交付占比提高及高毛利FSD收入的拉动下，剔除积分后的汽车毛利率按季提升1.8个百分点至18.1%；能源业务毛利率则在关税退款及质保拨备回拨等一次性收益推动下，按季增12.7个百分点至33.1%。此外，单季自由现金流净流入达15.31亿美元，公司维持2026财年资本开支约200亿美元的指引。
新业务与技术进展上，季末FSD付费用户数按季增长17.6%至174万，其中半数为订阅制，北美新车交付时的付费订阅率已突破75%。管理层指其年度经常性收入（ARR）已接近10亿美元。
相比之下，Robotaxi推进节奏略逊预期。尽管Cybercab已加入奥斯汀车队，并计划于11月扩展至达拉斯、2027年第二季起接入部分私人车主车辆，预计2027年下半年起方能贡献显着营收与利润，但其量产爬坡速度慢于该行预期，且2027年上半年的监管审批仍充满变数。
人形机器人方面，Optimus已于弗里蒙特工厂开启早期生产，力争2027年底对外交付；而自研AI5芯片计划于2027年4月率先搭载于Optimus，算力达AI4的10倍，公司亦在同步建设Terafab晶圆厂。
综合上述，鉴于研发及销管费用率上升以及Cybercab规模化放缓，招商证券国际将特斯拉2026至2028年的归母净利润预测分别大幅调低41%、44%及53%。该行强调，尽管长远看好FSD、Robotaxi和Optimus的巨大增长前景，但短期内研发与资本开支高企，商业化及规模化盈利仍需时日兑现。
