文/新浪财经香港站 王柳潞
传音控股（2636.HK）今日上市即破发，于港交所挂牌开盘报34.96港元，盘中曾低见32.72港元，截至发稿报33.38港元，跌5.44%。
传音控股计划发行8664.8万股H股，其中10%于香港作公开发售，发售价为每股35.3元港元，集资约30.59亿港元。每手100股，一手入场费3530港元。中信证券为独家保荐人。
本次IPO招股共引入11名基石投资者，合共认购约12.46亿港元。其中包括GIC（新加坡政府投资公司）、易方达、比亞迪旗下金兴环球、Millennium、才华资本、奇点资产、中银理财、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港、科宇盛达等。
国际专利诉讼连环爆发 薄利模式面临考验
被誉为“非洲手机之王”的传音，在市场、法律及产品用户层面长期面临多项重大争议。公司过去主打中低端市场与新兴国家，但近年来因专利授权问题遭多家科技巨头全球“围剿”，对其本就薄利的商业模式构成了巨大威胁。
其中包括，美国高通公司于2024年在印度、欧洲及中国对传音提起诉讼，指控其绝大部分产品未经授权侵犯其非标准基本专利；爱立信也在巴西、印度、尼日利亚及欧洲统一专利法院（UPC）等十多个国家和地区对传音发起4G/5G专利诉讼，覆盖范围之广前所未有。
除此之外，其他巨头如飞利浦、InterDigital、LG电子等亦纷纷在各国针对其蜂窝通信与视频编码专利提出起诉。
继2019年华为因开机画面版权起诉传音索赔2000万元人民币后，2025年华为再次向欧洲统一专利法院（UPC）德国慕尼黑分庭发起诉讼，指控传音及其关联公司侵犯其图像编解码及处理相关专利”。
零部件大涨挤压毛利 现金流由正转负
受到存储芯片（RAM/ROM）等核心元器件价格大幅上涨、市场竞争加剧以及研发与销售费用高企等多重因素影响，传音2025年利润大幅承压。2023年至2025年期间，公司利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元人民币，其中2025年利润同比大幅缩水53.46%。
受限于高性价比的市场定位，传音难以将上涨的成本充分转嫁至终端售价，致使其毛利率从2023年的23.2%持续下滑至2025年的18.7%，三年内大幅收窄4.5个百分点。2025年全年毛利额降至122.8亿元人民币，同比缩水20.63亿元，这一缺口已相当于当年营业利润的七成以上。
出货量数据更为直观地凸显了公司面临的经营压力。据其招股书显示，2025年传音手机出货量由上年的2.01亿部降至约1.69亿部，同比下滑约16%。不过，产品平均售价随成本压力上调，由约313.7元人民币升10.24%至345.8元人民幣。平均售价的拉升不仅在一定程度上缓解了出货量剧烈收缩带来的阵痛，也表明公司正通过被动改善产品结构来抵御市场逆风。
现金流净额方面，据传音在上交所披露其A股2026年半年度报告显示，公司经营活动现金流净额由上年同期的0.1亿元骤降至流出58.61亿元人民币，由正转负，主因是存储芯片价格攀升导致备货占用资金急剧增加，及上游备货策略性预付及存货占用增加。
“区域费率”拯救短期利润 非洲低价市场份额遭反噬
传音采用因地制宜的“阶梯式”定价策略，针对不同新兴市场（非洲、南亚、东南亚、拉美、中东）的收入水平、关税与消费能力，制定差异化的毛利率标准。例如在撒哈拉以南非洲实施极致低价与薄利策略以抢占渠道；而在中东或拉美市场，则推高旗下Tecno和Infinix的高阶定位以拉高客单价。
面对2025年存储芯片等上游核心零部件暴涨带来的利润“腰斩”危机，传音打破了以往一味依靠低价争夺市场的惯性，于2025年底至2026年初全面推行区域性动态调价机制。管理层依据不同区域的竞争格局及消费者价格敏感度，精准采取“因地制宜、差异调价”策略将成本压力传导至终端，推动公司2026年上半年净利润大幅回升46%。
但在A+H港股IPO重估的背景下，该策略的弊端逐步显现，其中包括非洲市场的提价将低收入群体挤出，2026年第二季非洲100美元以下机型份额由45%萎缩至30%，导致传音主战场出货量同比下降14%。
非洲大本营优势褪色 海内外厂商加速抢占市场
传音招股书显示，2024年在非洲手机销量市场排名第一，市场份额达61.5%；手机收入于市场排名第二，占市场份额22.5%。
据调查显示，在非洲中产阶级消费者心中，传音的“高端品牌认知度”仅为12%，对比三星高达45%、苹果高达38%。2025年5月到2026年5月，苹果成为南非手机消费市场唯一爆发式增长的品牌。
同时，小米、华为、荣耀、OPPO、vivo等国内头部手机厂商均已重兵布局非洲市场，分别在不同价格段对传音形成全方位冲击，竞争烈度持续升级。
A+H上市募资投向 AI 研发 寄望摆脱硬件 “量高利微” 困局
鉴于上游存储芯片价格剧烈波动且占存货成本比重较大，传音正面临成本难以向终端完全传导的长期风险。
为此，传音本次港股IPO计划将募资重点投向AI技术研发（40%）与营销品牌建设（30%），以巩固并提升手机主业的溢价能力；同时分配20%的资金用于移动互联网服务与物联网生态建设（剩余10%用于营运资金及一般用途）。公司意在以“AI+品牌”加固硬件基本盘，同时探索“本地化生态”的增量空间，以此应对单一卖硬件带来的抗风险瓶颈。
本次港股上市不仅是传音应对供应链周期阵痛的“补血”之举，更是其尝试打破低端硬件枷锁的关键一步。对于传音而言，能否借助港股资本赋能，将既有的渠道与规模优势，转化为更具溢价能力的AI产品体验与品牌认知，将直接决定其能否逐步缓解“量高利微”的结构性困局，在A+H资本市场上赢得长期估值溢价。
