文/新浪财经香港站 王柳潞
奕斯伟计算 （12561.HK）今日于港交所挂牌，股价发售价为1.55港元（开盘报1.54港元），盘中曾高见1.57港元，低见1.365港元，截至发稿报1.42港元，跌8.387%。
奕斯伟计算全球发行15.7亿股H股，其中10%于香港作公开发售。招股价介乎1.48港元至1.59港元，集资最多25亿港元。每手2000股，一手入场费3212.1港元。中信证券、中信建投国际为联席保荐人。
奕斯伟计算引入屹唐盛海基金、合肥建投、海耀实业、颀中国际、GBAHIL、中信资管香港、德霖资源、Orix、Grit No.1 Equity Fund为基石投资者，投资金额合共11.6亿港元。
按发售价每股1.59港元计算，屹唐盛海基金投资金额为3.48亿港元，获配约2.19亿股H股，占发售股份总数约13.93%；合肥建投投资金额为1.73亿港元，获配约1.09亿股H股，占发售股份总数约6.93%；海耀实业投资金额为1.55亿港元，获配约0.97亿股H股，占发售股份总数约6.21%；颀中国际投资金额为0.75亿港元，获配约0.47亿股H股，占发售股份总数约3%；GBAHIL投资金额为1.18亿港元，获配约0.74亿股H股，占发售股份总数约4.71%；中信资管香港投资金额为1亿港元，获配约0.63亿股H股，占发售股份总数约4.01%；德霖资源投资金额为1亿港元，获配约0.63亿股H股，占发售股份总数约4.01%；Orix投资金额为0.33亿港元，获配约0.21亿股H股，占发售股份总数约1.32%；Grit No.1 Equity Fund投资金额为0.6亿港元，获配约0.38亿股H股，占发售股份总数约2.4%。
奕斯伟计算三闯港交所 王东升为背后核心人物
回顾上市历程，奕斯伟计算曾于2025年5月及2026年1月两次递表，但均未能在招股书有效期内完成流程。直至今年7月31日第三次向港交所交表后，公司在9月21日顺利通过聆讯，且目标直指港股“RISC-V第一股”。
公司背后的核心掌舵人为“中国液晶产业之父”、京东方创始人王东升。王东升自2019年卸任京东方董事长后，投身半导体赛道，重组北京奕斯伟科技集团，并分拆出专注RISC-V架构芯片设计的奕斯伟计算。
王东升现为奕斯伟计算的执行董事、战略与投资委员会主席。他于2019年9月创立该公司。自2019年10月至2025年4月，担任董事兼董事长。并于2025年4月获调任为执行董事、战略与投资委员会主席。股权结构方面，截至最后实际可行日期，王东升通过受控法团间接持有公司31.55%的股份。全球发售及股份分拆完成后，由于发行新股稀释，其持股比例下降至29.30%（占非上市股份及H股总和的54.43%）。
而在此之前，北京奕斯伟科技集团的前身，是北京芯动能投资基金团队在2016年设立的孵化平台。北京芯动能投资基金是由京东方与国家集成电路产业投资基金各出资15亿元人民币，联合亦庄产投出资10亿元人民币等多方主体，合计斥资逾41亿元人民币所组建。
完成组建后，北京芯动能于2019年曾持有奕斯伟计算15.66%的股权。截至本次赴港递表时，北京芯动能基金仍直接持有公司5.78%的股份。
高额研发拖累短期利润 毛利率承压与现金流隐忧
奕斯伟计算于2023至2025年期间，收入保持逐渐增长，分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元人民币，三年复合增长率达17.8%；期内净亏损分别为18.37亿元、15.47亿元、15.16亿元人民币。虽亏损幅度逐年收窄，但公司在招股书中明确表示处发展初期，并预期未来仍将录得净亏损。
公司亏损或与高额研发支出密切相关，在2023年至2025年期间，研发开支分别为14.45亿元、13.37亿元和10.42亿元人民币，占当期收入的82.5%、66%和42.8%。今年第一季研发开支为2.52亿元人民币，占当期收入的51%。
除净亏损令人担忧之外，同期经营活动现金流净额也持续为负。2023至2025年期间，公司分别录得经营活动所用现金净额12.51、7.81、11.71亿元人民币。据其招股书披露显示，主要归因于公司的亏损净额状况及为支持营运而产生的现金支出。尽管2026年第一季经营活动现金流转正录得1.72亿元人民币，但公司坦言后续仍面临经营现金流出风险。
与此同时，奕斯伟计算毛利率受高额研发投入未带来产品溢价，以及公司为抢占市场份额对部分芯片产品的平均售价实行“以价换量”等因素影响，毛利率出现波动。2023年至2025年公司毛利率分别为15.4%、17.7%和18.6%，2026年首季回落至14.8%。
大客户依赖隐忧浮现 市场推测“客户A”或为京东方
业务结构方面，奕斯伟计算与大客户“客户A”的深度合作始终是市场关注的焦点。因公司创办人王东升曾掌舵京东方，市场普遍猜测“客户A”极可能为京东方。
据公司招股书披露，2023年至2025年期间，客户A持续为奕斯伟计算贡献最大份额的营业收入；直至2026年第一季度，其退居为第二大客户。公司也在招股书中明确提示了这一结构性风险：考虑到收入对客户A的依赖度较高，一旦客户A做出减少交易额或终止合作的决定，将直接对公司的经营业绩与财务状况构成重大冲击。
RISC-V的技术标准尚未完全定型 估值与资本考量
奕斯伟计算的核心定位，是中国领先基于RISC-V架构的芯片产品提供商，采用无晶圆厂模式，专注于智能终端芯片与具身智能芯片的研发、设计与销售，区别于X86、ARM两大主流架构，选择了一条更具开放性但也更具挑战性的赛道。
而相较于主流解决方案计算架构x86、ARM，RISC-V的技术标准尚未完全定型，生态构建也才刚刚起步。
在兄弟公司西安奕材已登陆科创板并突破千亿市值的情况下，奕斯伟计算面对累计亏损较大、毛利率偏低及高度依赖单一大客户等方面，或仍不足以完全复刻西安奕材的估值神话，甚至可能在港股上市后面临资本市场更为严苛的价值重估与流动性考验。
