独角兽IPO
海清智元的核心技术是多光谱AI技术。
本文为独角兽IPO编辑撰写
作者 | 独角君
2026年6月9日，深圳海清智元科技股份有限公司（以下简称“海清智元”或“公司”）更新聆讯后资料集，正式通过港交所上市聆讯。
海清智元曾于2025年8月首次向港交所递交招股书，后因六个月有效期届满失效，并于2026年3月16日再度递交招股书，本次成功通过聆讯标志着其IPO之路取得关键进展。
2026年6月22日，深圳海清智元科技股份有限公司（股份代号：01392.HK）正式在港交所主板挂牌上市，成为港股首家聚焦多光谱AI技术领域的企业。公司股份简称“海清智元”，被誉为“物理AI第一股”。
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上市情况
发行与募资情况
海清智元本次全球发售8516.25万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%。最终发售价为每股7.20港元，按此计算对应市值约55.74亿港元。全球发售所得款项净额约5.37亿港元。
根据招股安排，约50%的募资净额将用于增强研发能力及加大产品开发投入，约25%用于扩大产能，约15%用于加大业务扩张及全球市场渗透，剩余约10%用作一般营运资金。民银资本与浦银国际担任本次上市的联席保荐人。
公开发售获7181倍超额认购
海清智元此次IPO获得市场热烈追捧。香港公开发售部分接获约25.26万份有效申请，超额认购高达7181.21倍；国际发售部分获4.81倍认购。一手中签率仅为2%。本次IPO未引入基石投资者，亦未设置超额配售权（绿鞋机制）。
首日股价飙升，市值大幅跃升
上市首日，海清智元股价表现强劲。该股开盘报29港元，较发行价7.20港元大幅上涨302.78%。按每手500股计算，不计手续费，一手账面盈利达10900港元。截至发稿，成交额达3.37亿港元。以开盘价计算，公司市值大幅跃升至约224亿港元。
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主营业务
海清智元的核心技术是多光谱AI技术。所谓多光谱AI，是指通过获取、处理及分析多个特定光谱波段中的光学信息（包括可见光、红外线及紫外线等），以提供比单纯可见光成像更为详尽和丰富的物理信息。
用通俗的话来说，传统摄像头只能感知人眼可见的光线，而海清智元的技术能够让机器“看见”肉眼无法感知的红外线、紫外线乃至毫米波、太赫兹波等信息，从而在安防、安全监测、工业检测等领域提供远超常规方案的感知能力。
海清智元构建了被其称为“光感图算”的全链条技术架构，该架构整合了多光谱感算一体、轻量级端侧AI计算及多光谱大模型平台三大核心技术。
此外，公司于2023年发布了自研的“智元起源大模型”，依托该大模型提供云端智能分析服务，实现了从硬件感知到算法分析再到决策支持的全栈技术闭环。
海清智元的产品体系由三大核心板块构成，覆盖了从硬件模组到终端设备再到云端服务的完整链路：
第一，多光谱AI模块。这是一种嵌入式硬件组件，通过AI算法收集及处理多光谱数据（包括可见光、红外线及紫外线），可供集成至第三方设备中。按2024年收入计，海清智元在中国嵌入式多光谱AI模块行业中排名第三，市场份额约为6.6%。模块化产品可以像“智能眼睛”的核心组件一样嵌入到各种硬件设备中，让普通摄像头具备多光谱感知能力。
第二，多光谱AI感知终端。这是一种整合了多光谱传感器、增强型多光谱AI算法及标准硬件组件的完整设备，旨在提供实时的环境感知与智能分析能力。这类终端设备可视为“装了超级眼睛的摄像头”，在智慧城市、工业检测、智能驾驶等场景中能够全天候工作，即使深夜或大雾天气也能清晰捕捉画面并识别潜在安全隐患。
第三，多光谱AI大模型服务。这是公司基于自主研发的“智元起源大模型”提供的云端平台化解决方案，相当于一个“安全大脑”。据招股书披露，按2024年收入计，海清智元在中国多光谱AI大模型服务行业中排名第一，市场份额高达11.8%。值得注意的是，该项高毛利AI大模型服务收入占比从2024年的21.8%迅速跃升至2025年的53.1%，已经成为公司第一大收入来源。
海清智元所处的多光谱AI赛道正处于快速增长期。据弗若斯特沙利文数据，中国多光谱AI市场规模已从2020年的约63亿元增长至2024年的约135亿元，预计将由2025年的200亿元飙升至2029年的588亿元，复合年增长率高达31.0%。
根据招股书，公司计划将IPO募集资金用于增强研发能力及加大产品开发投入、扩充生产产能以满足日益增长的生产需求、进行战略性投资或收购以实现长期增长、加速全球市场渗透以及补充营运资金等。
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公司业绩
根据招股书财务数据，2023财年、2024财年、2025财年，公司收入分别为约1.17亿元、5.23亿元、6.69亿元人民币。从增速来看，2024财年同比增速高达347%，2025财年在高基数之上仍保持约28%的稳健增长。两年间收入复合增长率高达约139.2%。
这种爆发式增长的背后，是多光谱AI解决方案在智慧城市、数据中心优化等新兴领域的快速渗透，以及公司成功将技术储备转化为商业订单的结果。公司的客户涵盖了国内头部电信运营商及多家知名AI上市公司，为其收入规模的跃升提供了坚实的客户基础。
在收入结构方面，公司正经历从硬件驱动向服务驱动的战略转型。多光谱AI大模型服务收入占比在2025年已跃升至53.1%，标志着公司的商业模式发生了根本性的变化——从以销售硬件设备和模块为主，转向以软件服务和高附加值解决方案为核心的增长模式。
在利润方面，海清智元的财务轨迹呈现“V”型反转后的回落态势。2023财年，公司净亏损达1841.3万元；2024财年成功扭亏为盈，实现净利润4041.2万元，净利率达到7.7%；然而，2025财年净利润却回落至2935.4万元，同比大幅下滑27.36%，净利率降至约4.4%。公司出现了典型的“增收不增利”状况——营收增长了27.9%，净利润反而下降了27.2%。
从毛利来看，公司的盈利能力实际上在改善。2025财年，海清智元的毛利从2024年的9820万元增长至1.49亿元，毛利率从18.79%提升至22.35%。这说明利润下滑的主要原因并非主业毛利率恶化，而是来自业务之外的变化。
据招股书披露，净利润下滑的核心原因是一项约1743万元的一般及行政重大开支，该项费用在2024年为零。与此同时，公司持续加大对技术创新的投入力度，研发开支由2024年的2520万元增至2025年的5080万元，同比增长约101.6%，这一费用增长也对当期利润形成了显著压制。
招股书还显示，2025财年财务收入约为3207万元，几乎与经营溢利（约3115万元）持平，这意味着公司账面利润中有相当一部分来源于利息收入，而非纯粹的主业经营，这也引发了市场对于盈利质量的讨论。
海清智元最受市场关注的问题之一，是高速增长下却持续为负的经营性现金流。2025财年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.30亿元，而2024年同期为-649.1万元，缺口急剧放大。这意味着，尽管公司账面盈利近3000万元，实际经营活动的现金却在大量流出。
造成盈利与现金流背离的主要原因有几个方面：
第一，应收账款快速攀升，从2024年的1.56亿元增至2025年的1.73亿元，应收账款周转天数从60天拉长到95天，其中还有约6790万元应收账款逾期未收回，占应收总额的39.2%；第二，存货从3157.7万元飙升至8020万元，增幅高达154%，存货周转天数从44天骤升至206天，大幅占用资金的同时也面临跌价损失风险；第三，在研发投入和行政费用大幅增长的背景下，成本支付节奏快于收入回款节奏。
这种“账面盈利、现金失血”的状况在海清智元IPO进程中引发了较多关注。公司方面表示，经营现金流的波动是公司在业务快速扩张阶段以及持续大力投资研发所产生的战略性结果，截至2026年1月31日，公司仍有1.64亿元的未动用银行融资，流动性充足。
海清智元在客户集中度和供应商集中度方面也呈现出一定的风险特征。报告期内，来自前五大客户的收入分别占公司同期总收入的42.1%、38.3%、59%及64.8%，呈现持续上升趋势。公司主要客户为AI硬件设备制造商、行业解决方案集成商及大型企业客户，包括头部电信运营商和上市AI公司。
尽管深化客户关系有其商业合理性，但客户过于集中也对公司带来了一定的潜在风险——若大客户减少订单或调整采购策略，可能会对公司业绩产生显著冲击。
在供应商方面，集中度更为突出。报告期内，前五大供应商的采购额分别占同期采购总额的36.1%、54.2%、66.4%、89.3%，供应商高度集中的趋势十分明显。
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股东架构
海清智元的股权结构呈现出典型的创始人控股特征。IPO前，公司创始人、董事会主席兼总经理周波直接持有公司5.96%的股份；同时，他通过控制的三大雇员持股平台——众诚天盈、众正天盈、众知天盈，分别持有38.34%、2.79%、1.79%的股份。
上述持股合计，周波在股东大会上控制的投票权为48.87%，是公司的实际控制人和控股股东。
据公开资料，周波约50岁，本科毕业于西安矿业学院（现西安科技大学）自动控制专业，在计算机视觉及热成像行业拥有约26年的丰富经验。
在创办海清智元之前，周波曾先后在成都科力电子研究所担任视讯研发工程师，在深圳市图敏智能视频股份有限公司担任产品经理，并于2005年至2012年间任职于深圳市黄河数字技术有限公司，最终担任该公司董事兼总经理。
周波本人出身技术背景，对多光谱视觉感知和AI算法的技术演进有着深刻的理解，这也为海清智元在技术研发上持续投入奠定了基因基础。
海清智元自成立以来已完成了多轮融资，融资历程堪称资本密集型成长的范本。公司2020年完成A轮融资，融资额4000万元，投后估值约3.5亿元；随后陆续完成B轮、C轮及C+轮融资。2025年7月，公司完成D轮融资，由上海值得九号私募投资基金合伙企业（有限合伙）认购公司12.13万股股份，代价为5000万元。
此番融资后，海清智元的估值已高达35.5亿元，较A轮融资时暴涨了9倍，投后估值在5年内翻了约10倍。
值得注意的是，值得九号成立于2025年7月16日，距与海清智元订立增资协议仅相隔2天，且在7月24日才完成备案，这一时间线的紧凑程度也引发了一定程度的市场关注。除本次D轮融资新引入的值得九号外，海清智元的其他机构投资者还包括朗科投资、高新投集团、成都中小担、小禾创投等。
在海清智元的股东阵营中，浙商创投系是一支不可忽视的重要力量。招股书显示，韬略新能源、韬略信旺、金兰阳光均为浙商创投系基金，合计持有公司14.85%的股份。
综合来看，IPO前的股东架构较为清晰：控股股东周波控制48.87%的投票权（包括直接持有5.96%及通过三家员工持股平台间接控制的42.92%），浙商创投系合计持股14.85%，其余股东包括朗科投资、高新投集团、小禾创投、福泉投资、盈科值得等。
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董事高管
海清智元的董事会由九名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。
执行董事方面：
周波（50岁），担任董事会主席、执行董事、总经理及控股股东，同时为公司的战略及可持续发展委员会主席。他自公司2013年4月成立以来，一直担任董事会主席及总经理，主要负责集团的整体管理，尤其是制定战略规划和经营决策。
苗瑞，担任公司副总经理，为公司管理层的重要成员，协助周波负责日常经营管理工作。
柴剑博士（36岁），于2024年11月加入公司，2025年7月起担任执行董事及董事会秘书。柴剑的职业经历涵盖金融与科技两大领域，曾先后任职于西部利得基金、开源证券、国融证券，后在2019年至2024年任职中移雄安信息通信科技有限公司，担任智慧城市平台部经理。柴剑拥有西安电子科技大学学士学位和硕士学位，2024年取得法国蒙彼利埃大学工商管理学博士学位。
邹小刚，担任公司供应链总监，负责公司供应链管理及生产运营相关工作。
陈永刚，担任公司技术专家，负责公司核心技术研发和技术体系建设。
非执行董事方面：
喻立杰，担任浙商创投（深圳）总经理，代表浙商创投系加入董事会，体现投资方对公司治理的参与和监督。
独立非执行董事方面：
陈海平，现任西安科技大学财务处计划管理科科长，具备高校财务管理和预算控制的专业背景。
钟陆欢，中弘金控投资合伙人，具有丰富的股权投资经验和资本市场运作能力。
何嘉倩，I One Consultancy Co.创始人、周廷勋律师行顾问，具备法律合规专业背景。
除执行董事外，公司的主要高管团队还包括：黄瑜担任公司财务总监，负责公司整体财务管理和资本运作。
