华泰|港股策略：资金面有韧性，情绪面或企稳

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06.2707:48

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转自：华泰睿思

南向和产业资本支撑港股资金面韧性，外资配置盘与交易盘分化或收敛

上周港股冲高回落，主动外资流出是资金面主要拖累，但亦有积极迹象：1）外资：被动外资转为净流入带动配置盘整体净流入港股，估算交易盘净流出规模收窄，配置盘与交易盘分化或收敛；2）南向：南向净流入仍处于高位，延续“哑铃型”加仓特征，港股通央企红利ETF认购吸引南向大幅净流入体现港股红利对内地资金仍有吸引力；3）产业资本：上周回购额创2010年以来单周新高，回购市值比上升至年内次高峰，继续为港股资金面提供韧性；4）经过前期调整，多重指标显示港股交易情绪较充分降温后有企稳迹象，恒指沽空比例小幅回落至14.9%，权证成交额及其比重底部回升。

核心观点

外资动向：主动外资净流出，但整体配置盘与交易盘分化或收敛

6.13-6.19，以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入中国权益资产，其中ADR净流入规模扩大，港股转为净流入、A股净流出规模收窄。配置盘，主动外资净流出港股/ADR，与近期市场走弱相一致，港股主动外资净流出规模扩大至3.12亿美元（vs前一周净流出0.92亿美元），但被动外资在指数调整等因素影响下转为净流入3.76亿美元（vs前一周净流出1.64亿美元），带动配置盘转为净流入港股；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模收窄至15.38亿美元（vs 前一周净流出78.31亿美元），尽管上述测算可能存在一定误差，但配置盘与交易盘的分化或逐渐收敛。

南向资金：港股通央企红利ETF认购，南向继续“哑铃型”加仓港股

上周南向资金净流入222.5亿元，较前一周环比减少25.8亿元，但仍处于较高水平。AH溢价环比小幅回落至139.1，处于我们测算的合理震荡区间（137-143）中枢附近，对应后续南向资金或仍有支撑；食饮/非银/钢铁/银行等AH溢价处于高位。银行（55.7亿元）、石油石化（22.6亿元）、电子（19.7亿元）净流入居前，纺织服装（-4.9亿元）、商贸零售（-0.3亿元）净流出规模居前。近期南向资金延续“哑铃型”加仓特征，流入港股红利和汽车/通信/电子为代表的新经济板块，上周国新投资宣布认购三只港股通央企红利ETF首发份额，当天、次日南向分别净流入21.9、69.5亿元。

产业资本：回购额创2010年以来单周新高

上周港股回购热度再创新高，产业资本继续为港股资金面提供韧性：上周回购案例数236起，较前一周增加36起；回购额94.8亿港元，较前一周增加9.1亿港元，创2010年以来单周新高；回购市值比上升至万分之1.73，为年内次高峰。行业维度，上周港股Wind二级行业中软件与服务（52.0亿港元）、零售业（20.8亿港元）、银行（12.7亿港元）等回购额居前；周度变化上，软件与服务、银行、医药等回购额环比提升幅度居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/恒生银行/石药集团/长实集团/小米集团-W/创维集团。

情绪跟踪：多重指标显示交易情绪较充分降温后有企稳迹象

1）估值和风险溢价：截至6.21，恒生指数风险溢价小幅回落，但仍处于滚动5年均值以下1x标准差上方，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数沽空比例小幅回落至14.9%，其中港股互联网沽空比例环比走平；港股地产环比小幅回升（0.016%），处于2014年以来高位；3）上周恒指期权看跌看涨比率进一步回升至1.15，接近去年4月高点，或反映交易情绪已较充分降温；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比小幅回落至41.6亿港元，权证成交额占主板总成交额比重小幅回升至3.9%；近期均底部回升但仍处于2010年以来低位。

风险提示：估算模型失效，数据统计口径有误。

正文

外资动向：主动外资净流出，但配置盘与交易盘分化或收敛

6.13-6.19，以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入中国权益资产。其中，ADR净流入规模扩大至4.04亿美元（vs前一周净流入1.16亿美元）；港股转为净流入0.64亿美元（vs前一周净流出2.66亿美元）；A股净流出规模收窄至0.66亿美元（vs前一周净流出1.37亿美元）。

被动外资净流入港股/ADR，而主动外资净流出规模走阔。6.13-6.19，港股主动外资净流出规模扩大至3.12亿美元（vs前一周净流出0.92亿美元），被动外资转为净流入3.76亿美元（vs前一周净流出1.64亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至0.78亿美元（vs前一周净流出0.30亿美元），被动外资净流入扩大至4.83亿美元（vs前一周净流入1.46亿美元）。主动外资净流出与近期市场走弱相一致，被动外资净流入一定程度上体现了指数调仓影响。

交易型外资仍在净流出，但净流出规模有所收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，6.13-6.19净流出规模收窄至15.38亿美元（vs 前一周净流出78.31亿美元），尽管上述测算可能存在一定误差，但配置盘与交易盘的分化或逐渐收敛。

南向资金：港股通央企红利ETF认购，南向继续“哑铃型”加仓

截至6.21当周，南向资金净流入222.5亿元，较前一周环比减少25.8亿元，但仍处于较高水平。AH溢价环比小幅回落至139.1，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中指出，考虑红利税影响下，HSAHP在年内的合理震荡区间或在137-143之间，当前AH溢价处于中枢附近，对应后续南向资金或仍有支撑；但在国内地产或海外流动性出现进一步的边际改善前，增量空间可能相对有限。

行业维度，银行（55.7亿元）、石油石化（22.6亿元）、电子（19.7亿元）南向净流入居前，纺织服装（-4.9亿元）、商贸零售（-0.3亿元）南向净流出规模居前。近期南向资金延续“哑铃型”加仓的特征，流入港股红利和汽车、通信、电子为代表的新经济板块，上周国新投资宣布认购三只港股通央企红利ETF首发份额，当天、次日南向分别净流入21.9、69.5亿元。