华泰|港股策略:资金面有韧性,情绪面或企稳
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市场资讯
转自:华泰睿思
南向和产业资本支撑港股资金面韧性,外资配置盘与交易盘分化或收敛
上周港股冲高回落,主动外资流出是资金面主要拖累,但亦有积极迹象:1)外资:被动外资转为净流入带动配置盘整体净流入港股,估算交易盘净流出规模收窄,配置盘与交易盘分化或收敛;2)南向:南向净流入仍处于高位,延续“哑铃型”加仓特征,港股通央企红利ETF认购吸引南向大幅净流入体现港股红利对内地资金仍有吸引力;3)产业资本:上周回购额创2010年以来单周新高,回购市值比上升至年内次高峰,继续为港股资金面提供韧性;4)经过前期调整,多重指标显示港股交易情绪较充分降温后有企稳迹象,恒指沽空比例小幅回落至14.9%,权证成交额及其比重底部回升。
核心观点
外资动向:主动外资净流出,但整体配置盘与交易盘分化或收敛
6.13-6.19,以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入中国权益资产,其中ADR净流入规模扩大,港股转为净流入、A股净流出规模收窄。配置盘,主动外资净流出港股/ADR,与近期市场走弱相一致,港股主动外资净流出规模扩大至3.12亿美元(vs前一周净流出0.92亿美元),但被动外资在指数调整等因素影响下转为净流入3.76亿美元(vs前一周净流出1.64亿美元),带动配置盘转为净流入港股;交易盘,我们估算的交易型外资净流出规模收窄至15.38亿美元(vs 前一周净流出78.31亿美元),尽管上述测算可能存在一定误差,但配置盘与交易盘的分化或逐渐收敛。
南向资金:港股通央企红利ETF认购,南向继续“哑铃型”加仓港股
上周南向资金净流入222.5亿元,较前一周环比减少25.8亿元,但仍处于较高水平。AH溢价环比小幅回落至139.1,处于我们测算的合理震荡区间(137-143)中枢附近,对应后续南向资金或仍有支撑;食饮/非银/钢铁/银行等AH溢价处于高位。银行(55.7亿元)、石油石化(22.6亿元)、电子(19.7亿元)净流入居前,纺织服装(-4.9亿元)、商贸零售(-0.3亿元)净流出规模居前。近期南向资金延续“哑铃型”加仓特征,流入港股红利和汽车/通信/电子为代表的新经济板块,上周国新投资宣布认购三只港股通央企红利ETF首发份额,当天、次日南向分别净流入21.9、69.5亿元。
产业资本:回购额创2010年以来单周新高
上周港股回购热度再创新高,产业资本继续为港股资金面提供韧性:上周回购案例数236起,较前一周增加36起;回购额94.8亿港元,较前一周增加9.1亿港元,创2010年以来单周新高;回购市值比上升至万分之1.73,为年内次高峰。行业维度,上周港股Wind二级行业中软件与服务(52.0亿港元)、零售业(20.8亿港元)、银行(12.7亿港元)等回购额居前;周度变化上,软件与服务、银行、医药等回购额环比提升幅度居前。个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/恒生银行/石药集团/长实集团/小米集团-W/创维集团。
情绪跟踪:多重指标显示交易情绪较充分降温后有企稳迹象
1)估值和风险溢价:截至6.21,恒生指数风险溢价小幅回落,但仍处于滚动5年均值以下1x标准差上方,PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比;2)空头头寸:上周恒生指数沽空比例小幅回落至14.9%,其中港股互联网沽空比例环比走平;港股地产环比小幅回升(0.016%),处于2014年以来高位;3)上周恒指期权看跌看涨比率进一步回升至1.15,接近去年4月高点,或反映交易情绪已较充分降温;4)权证成交额:上周香港衍生权证成交额环比小幅回落至41.6亿港元,权证成交额占主板总成交额比重小幅回升至3.9%;近期均底部回升但仍处于2010年以来低位。
风险提示:估算模型失效,数据统计口径有误。
正文
外资动向:主动外资净流出,但配置盘与交易盘分化或收敛
6.13-6.19,以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入中国权益资产。其中,ADR净流入规模扩大至4.04亿美元(vs前一周净流入1.16亿美元);港股转为净流入0.64亿美元(vs前一周净流出2.66亿美元);A股净流出规模收窄至0.66亿美元(vs前一周净流出1.37亿美元)。
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被动外资净流入港股/ADR,而主动外资净流出规模走阔。6.13-6.19,港股主动外资净流出规模扩大至3.12亿美元(vs前一周净流出0.92亿美元),被动外资转为净流入3.76亿美元(vs前一周净流出1.64亿美元);ADR主动外资净流出规模扩大至0.78亿美元(vs前一周净流出0.30亿美元),被动外资净流入扩大至4.83亿美元(vs前一周净流入1.46亿美元)。主动外资净流出与近期市场走弱相一致,被动外资净流入一定程度上体现了指数调仓影响。
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交易型外资仍在净流出,但净流出规模有所收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,6.13-6.19净流出规模收窄至15.38亿美元(vs 前一周净流出78.31亿美元),尽管上述测算可能存在一定误差,但配置盘与交易盘的分化或逐渐收敛。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/116/w550h366/20240627/eec0-8ef74edcfe80b088e490b926b10cdea9.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
南向资金:港股通央企红利ETF认购,南向继续“哑铃型”加仓
截至6.21当周,南向资金净流入222.5亿元,较前一周环比减少25.8亿元,但仍处于较高水平。AH溢价环比小幅回落至139.1,我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田,或跃在渊》中指出,考虑红利税影响下,HSAHP在年内的合理震荡区间或在137-143之间,当前AH溢价处于中枢附近,对应后续南向资金或仍有支撑;但在国内地产或海外流动性出现进一步的边际改善前,增量空间可能相对有限。
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行业维度,银行(55.7亿元)、石油石化(22.6亿元)、电子(19.7亿元)南向净流入居前,纺织服装(-4.9亿元)、商贸零售(-0.3亿元)南向净流出规模居前。近期南向资金延续“哑铃型”加仓的特征,流入港股红利和汽车、通信、电子为代表的新经济板块,上周国新投资宣布认购三只港股通央企红利ETF首发份额,当天、次日南向分别净流入21.9、69.5亿元。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/158/w550h408/20240627/a402-327d8757a43300b6f3f4828ee01b9faf.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
考察2010年以来分位数,当前食饮/非银/钢铁/银行等AH溢价处于高位,传媒/电子/家电等AH溢价已降至低位。
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个股维度,无显著动量/反转特征:净流入居前的包括中国银行/建设银行/招商银行/中国人寿等,主要为银行、保险;净流出居前的包括美团-W/中国海洋石油/小米集团-W/安踏体育/友邦保险。
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产业资本:回购额创2010年以来单周新高
上周港股回购热度再创新高,产业资本继续为港股资金面提供韧性:上周回购案例数236起,较前一周增加36起;回购额94.8亿港元,较前一周增加9.1亿港元,创2010年以来单周新高;回购市值比上升至万分之1.73,为年内次高峰。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/166/w550h416/20240627/b288-8392883f7baa1835ced8dc36b8695039.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
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行业维度,上周港股Wind二级行业中软件与服务、零售业、银行等回购额居前;周度变化上,软件与服务、银行、医药等回购额环比提升幅度居前。
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个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/恒生银行/石药集团/长实集团/小米集团-W/创维集团。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/81/w550h331/20240627/d69e-5a89fd2b0dcd5bd6898843ab5d9e5e8c.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
情绪追踪:多重指标显示交易情绪较充分降温后有企稳回升迹象
估值和风险溢价
截至6.21,恒生指数PETTM为9.3x,风险溢价(相对美债)较前一周小幅回落,但仍处于滚动5年均值以下1x标准差上方。从PB-ROE视角看,恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中仍具备性价比。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/107/w550h357/20240627/453f-0f0d3a2c13bc45ccda3565f3a194d64f.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
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空头头寸
上周恒生指数沽空比例小幅回落至14.9%。其中,港股互联网沽空比例环比走平(0.58%);港股地产环比小幅回升(0.016%),处于2014年以来高位。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/81/w550h331/20240627/3143-8282466790eebb4ca118ec869993f6b4.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
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看跌看涨期权比率
上周恒生指数看跌看涨期权比率进一步回升至1.15,接近去年4月高点,交易情绪进一步降温。
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权证成交额
上周香港衍生权证成交额环比小幅回落至41.6亿港元(vs前一周46.4亿港元),权证成交额占主板总成交额比重小幅回升至3.9%,近期底部回升但仍处于2010年以来低位。
![](http://k.sinaimg.cn/n/tech/crawl/111/w550h361/20240627/5e54-73c5e54d5f41d62a5523092e9d541a71.jpg/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
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风险提示
估算模型失效:我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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研报:《资金面有韧性,情绪面或企稳》2024年6月25日
王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373
方正韬 分析师 S0570524060001