来源微信公众号： 走在曲線前
作者：曲线前
最近美元兑港币汇率突破7.82，财经记者们又欢腾起来了。“港币保卫战”之类的标题层出不穷，有些甚至将当年大鳄索罗斯攻击港币的历史端出来比较。作为一个金融从业人员，笔者觉得有必要写点东西以正视听。
很多人都知道，港币实行的是“联系汇率”制度。所谓“联系汇率”是指美元兑港币的汇率被限定在7.75-7.85的区间。当汇率低于7.75（强方保证）时，香港金管局（相当于半个央行）必须在市场上无限量买入美元抛售港币以维持汇率高于7.75；而当汇率低于7.85（弱方保证）时，金管局需要无限量卖出美元买入港币以维持汇率低于7.85。
这个联系汇率制度是在97亚洲金融危机以后改进而来的。自从7.75-7.85的区间确立以来，港币多次升值至7.75的强方保证，从而导致金管局向市场买入美元而投放港币；但是港币从未触及过7.85的弱方兑换保证，最高只是接近7.82左右的水平。那么港府是不是需要应对这一场“前所未见”的“危机”呢？其实在现时的环境下，所谓的“港币保卫战”根本不会出现，说出“保卫战”的媒体不是外行就是刻意消费公众的恐惧心理。
首先我们来解释一下为什么香港实行联系汇率。大家都知道“三元悖论”（不可能的三角形），即固定汇率、资本自由流动和独立自主的货币政策不可能同时满足。一般的发达经济体首先都会选择资本自由流动，于是剩下的“固定汇率”和“独立自主的货币政策”就只能两者选其一了。在这两者中，一般小型经济体会选择“固定汇率”，例如香港澳门、中东各国、以前的瑞士等；而大型经济体一般都会选择“独立自主的货币政策”，美英日等都是。这样的选择是由各自的经济特征决定的，“固定汇率”和“货币政策”之争其实就是“虚拟经济”和“实体经济”之间的抉择——资产价格的定价与汇率直接相关，而实体经济的发展与货币政策息息相关。在香港这个700万人口的小城市股票总市值却接近A股的60%（仅以股市为例），“虚拟经济”和“实体经济”孰轻孰重，自然是个很明显的选择。
明白了香港为什么选择“固定汇率”而放弃“货币政策”，就可以分析在“联系汇率”下港币的“命运”。过去几年大量资金涌入香港，导致金管局被迫以7.75向市场释放了很多港币（有传是俄罗斯受制裁的资金转为港币避难，但无法切实考证）。由于实体经济对港币贷款的需求增幅远小于“热钱”的增幅，因此即使美元开始加息，港币闲置资金依然泛滥，港币的利率一直维持在很低的水平。但随着美港息差扩大到1%以上，套利交易开始增加（借贷港币并将港币换成美元享受高息），导致港币今年一路贬值。当港币贬值达到7.85时，金管局会从市场上以7.85的汇率回收港币，这样就导致港币资金量减少进而推升港币利率。当美港利率持平，套利活动无利可图，那么港币的沽压也就会大幅放缓。所以港币贬值是“联系汇率”既定机制中的重要的一部分，可以回收港币多余流动性。理解了这个机制以后，大家就知道在汇率达到7.85之前，港币利率有一个缓冲区，在这个区域中美元加息并不会直接导致港币加息。平时大家所听到的“金管局跟随美元加息”指的是银行向金管局拆借资金的成本（“贴现窗口利率”），但是当下资金泛滥谁会问金管局借贵钱呢？所以这个“贴现窗利率”只是港币利率的理论上限。
泛滥的港币导致利率极低，是香港楼价上涨的重要因素之一。香港的楼价与利率水平高度相关，因此港府的“辣招”也无法扭转楼市上涨的趋势。如今港币终于以既定的机制开始回收多余流动性进而加息，资产价格有望受控，港府和金管局自然是乐见其成的，何来“港币保卫战”一说呢？更何况香港的外汇储备是港币发行量的2倍，也就是说金管局有足够的资金把港币在7.85全数回收。所以与其担心港币汇率贬值，更应该关心港币的利率飙升。你以为索罗斯当年是想从港币贬值中赚钱么？你可知道在攻击港币之前，他早已大手卖空港股（港币资产）？
现在大家应该明白，金管局有意愿也有实力维护“联系汇率”的运行，从而有序提高港币利率。更高一个层次来看，“联系汇率”是国策：站在国家战略的层面看，香港的实体经济和金融中心地位孰轻孰重（实体与虚拟经济间的选择），不是很明显的么？所以港币稳步贬值至7.85，随后利率将会开始回升，这几乎是必然的过程。即便在今年美元大幅贬值的背景下，港币兑美元的贬值趋势几乎没有什么的波折。
看到这里，各位客官可能就能理解笔者为什么推荐买入美元兑港币的远期合约了吧。
